来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局(jú)4月28日(rì)召(zhào)开会(huì)议，分析研究当前经(jīng)济形势(shì)和经济工(gōng)作(zuò)。今年以来(lái)，经济(jì)增长好(hǎo)于(yú)预期。不(bù)过当前经济恢(huī)复性好(hǎo)转，内生(shēng)动力还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要求(qiú)，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主要依(yī)靠自发修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资(zī)。此外，产业政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是(shì)重点任务(wù)。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强调了(le)今年的成(chéng)绩，即“经济(jì)增长(zhǎng)好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升向好态势(shì)”。从一季度(dù)公布的(de)数据看，确单亲家庭是什么意思实(shí)好于去年四季度(dù)时的预期(qī)。但随(suí)后会议也提(tí)到“经济运行好转(zhuǎn)主要(yào)是恢复性的，内生动力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不(bù)足”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的阻力，推(tuī)动高质量发(fā)展仍需(xū)要(yào)克服不(bù)少困难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解(jiě)是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四(sì)季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还(hái)有(yǒu)较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需(xū)政策(cè)呵(hē)护。尤其(qí)是一季度降准后，就业(yè)压力(lì)仍然存在，我们认为政策短(duǎn)期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续回升向好的(de)关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激(jī)

　　面对高(gāo)质量(liàng)的发展要(yào)求，会议强调经(jīng)济(jì)要(yào)实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长”。这一点和(hé)去(qù)年经(jīng)济工作会议精神一致。这也意味(wèi)着稳增(zēng)长不会通过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续(xù)好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期(qī)持续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方(fāng)式，会议要求“把发(fā)挥政策效力和激发经(jīng)营主体活(huó)力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多通过激发(fā)市场化(huà)的(de)力量去推动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式(shì)激发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两(liǎng)个毫(háo)不动摇”，破除影响各(gè)类所有(yǒu)制(zhì)企业(yè)公平竞争、共同发展的(de)法律法(fǎ)规(guī)障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要下决心从根本上解决(jué)企业(yè)账款拖欠问题(tí)。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和(hé)预期(qī)、激发活力为主(zhǔ)要手段(duàn)，让(ràng)经济自(zì)发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财(cái)政政策要(yào)“加力(lì)提(tí)效”，稳健的(de)货币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议的表(biǎo)述(shù)。对于政策的要求，本次会议(yì)强(qiáng)调“形成扩大(dà)需求(qiú)的合力”，而去年12月(yuè)会议(yì)的(de)相关表述是“加强(qiáng)各类政策(cè)协(xié)调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入，改善消费(fèi)环(huán)境，促进文(wén)化(huà)旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入的自(zì)然(rán)修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资(zī)。尤其是(shì)基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超大特大城市积极稳步推进(jìn)城中村(cūn)改(gǎi)造和“平(píng)急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外(wài)商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外(wài)资基(jī)本盘。要支持有(yǒu)条件的自(zì)贸(mào)试验区和自由贸易(yì)港对接国(guó)际高标准经贸规(guī)则，开展(zhǎn)改革开(kāi)放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看(kàn)重实(shí)体经济

　　会(huì)议强(qiáng)调(diào)，加快(kuài)建设(shè)现(xiàn)代化产业体系(xì)要以“实体经(jīng)济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政策(cè)的重点是“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自(zì)立自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩(kuò)大新能源汽车发展优(yōu)势，加快推进充电(diàn)桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建(jiàn)设和配套电网改造(zào)”。会(huì)议指出“要(yào)重视通用人工智能发展(zhǎn)，营(yíng)造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范(fàn)风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领(lǐng)域，要推(tuī)动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中(zhōng)小银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)和信托机构(gòu)改革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定(dìng)工作(zuò)”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严(yán)控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融(róng)机构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风险(xiǎn)也需要化(huà)解(jiě)。所以今年和去年最大的不(bù)同(tóng)是(shì)疫情影响减弱，其他方面的(de)经济问题(tí)依然是存在的(de)。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克制。

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