原(yuán)本(běn)被视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营收取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部(bù)环境对白酒造成了(le)不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业(yè)绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的(de)数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利(lì)润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下(xià)企业间挤压(yā)式竞争已经临(lín)近(jìn)赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促使白(bái)酒行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背(bèi)景(jǐng)下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长的主要(yào)动力。年(nián)报显示，头(tóu)部名酒企业(yè)基本(běn)保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同本初是谁比(bǐ)增长(zhǎ本初是谁ng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场景的多元化，对于(yú)中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常(cháng)好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过(guò)去取得了(le)稳定增长(zhǎng)和(hé)快速(sù)发展的(de)企业(yè)，基本形成了中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发(fā)展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往强(qiáng)势以外(wài)，其(qí)中高端(duān)产(chǎn)品(pǐn)销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构(gòu)优化的(de)需要，白酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产(chǎn)能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产能扩(kuò)建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企业为持续保持结构性(xìn本初是谁g)增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售(shòu)收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外(wài)，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级(jí)别的(de)仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年(nián)则(zé)进一步(bù)变成7家(jiā)，在前(qián)一年(nián)的6家基础上(shàng)新增了(le)一个(gè)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一(yī)季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中表示是(shì)因为(wèi)去(qù)年同期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进(jìn)行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白(bái)酒的(de)高(gāo)库存更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能(néng)一(yī)定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道的(de)情(qíng)况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市(shì)酒(jiǔ)企(qǐ)合(hé)同负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截(jié)至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台以外社(shè)会库(kù)存(cún)很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家(jiā)经济面的恢复(fù)以(yǐ)及社(shè)会(huì)活动的复苏(sū)，会加速去(qù)库存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是(shì)区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关(guān)于(yú)库存的问题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品(pǐn)渠(qú)道库(kù)存量不(bù)到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响线下(xià)消费(fèi)场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十(shí)年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是(shì)疫情后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)大规模(mó)恢复(fù)的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存(cún)，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存(cún)消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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