4月中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片工业生产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会(huì)消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期(qī)居民(mín)此前受抑(yì)制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片前(qián)看，我(wǒ)们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的(de)一体(tǐ)化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性(xìng)可(kě)能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续(xù)年初(chū)至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资(zī)和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权(quán)及(jí)政府(fǔ)债(zhài)融资较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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