近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改善的(de)标的(de)，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市(shì)公司财报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的(de)股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国(guó)企改(gǎi)革事关(guān)重大(dà)。而(ér)资(zī)本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平(pín别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你g)常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为(wèi)相关(guān)方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你(zài)过(guò)去难(nán)以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年(nián)底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的(de)外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的(de)低(dī)估值为投资者提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公司的投资价值被(bèi)低(dī)估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于能够持续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平(píng)均(jūn)每年的(de)净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一。除了(le)房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的(de)市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如(rú)何(hé)与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其它问题还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的(de)商业(yè)效率，如(rú)何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上(shàng)升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改善他们(men)的(de)财务表现，提(tí)高(gāo)每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国(guó)企(qǐ)的持(chí)有或(huò)配置仍然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关注经济的私营部(bù)分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，例(lì)如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地区的(de)资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股价有了非常显著的(de)回(huí)升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一(yī)步(bù)指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为(wèi)市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的(de)变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到(dào)了(le)什(shén)么？我们学(xué)到的(de)重要一(yī)课就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平(píng)等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格(gé)的(de)还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外国(guó)投资(zī)者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推(tuī)动力(lì)。

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