文(wén)|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全(quán)国规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的(de)利(lì)润增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均(jūn)出(chū)现回(huí)落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业(yè)主要是机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商利润同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业(yè)的(de)利润增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升(shēng)和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造(zào)业(yè)的(de)利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车(chē)制造(zào)业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-57.3％（3方阵是什么意思月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yu方阵是什么意思è)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增(zēng)幅(fú)由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部(bù)的利润增速(sù)反弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行(xíng)业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药(yào)制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利(lì)润增(zēng)速(sù)保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利(lì)润增速(sù)相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和设备修(xiū)理利润累(lèi)计(jì)增速上升幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望(wàng)继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及水的(de)生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今(jīn)年工业(yè)企业利润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当(dāng)前正处(chù)于第6次(cì)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四季度(dù)。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下(xià)导(dǎo)致的(de)内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利(lì)润分析》报(bào)告(gào)，报告(gào)作(zuò)者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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