作者：于(yú)博(bó) 蒋佳榛

　　事件(jiàn)描述

　　2023年5月11日，国(guó)家统(tǒng)计(jì)局公布了4月份的通胀数据：4月份(fèn)居民消费价格同比上涨0.1％，环比(bǐ)下降0.1％，工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心(xīn)观点

　　1、4月CPI环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，同比(bǐ)涨幅回落(luò)至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降，出行(xíng)价(jià)格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比(bǐ)降幅扩大至-3.6％；其中，分(fēn)项价格跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比离转负仅一步之遥，是(shì)否到了需要担心通缩的时候(hòu)？我(wǒ)们认为“通缩论”言过(guò)其实：一方面，今年初以来核心CPI有所反(fǎn)弹(dàn)，意味着通缩压力正逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环(huán)比回(huí)升，也指向当前经济仍在温和修复(fù)。下半年随着生猪价(jià)格(gé)筑底回升(shēng)、消费需求逐步回(huí)暖，物价水平有望(wàng)回归正常水平，通缩和通胀(zhàng)均不(bù)构(gòu)成当前主要(yào)矛盾(dùn)。

　　目录

　　1、食(shí)品拉低(dī)通胀，核心通(tōng)胀持(chí)平

　　2、菜、肉(ròu)价格(gé)续降，出行价格上涨(zhǎng)

　　3、PPI环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)，同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大(dà)

　　4、价(jià)格跌(diē)多涨少，黑金(jīn)价格走弱(ruò)

　　5、通缩(suō)言(yán)过(guò)其实(shí)，关注(zhù)核心通胀

　　以下(xià)是正(zhèng)文(wén)

　　食品拉低通胀，核心通胀持平

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降(jiàng)幅较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个(gè)pct至0.1％，其(qí)中翘尾(wěi)、新涨(zhǎng)价分(fēn)别影(yǐng)响0.3、-0.2个百分点。从结构上看(kàn)，食品项仍是主要拖(tuō)累，4月(yuè)食品价格环比下降(jiàng)1％、非(fēi)食品价格则(zé)环比小幅上(shàng)涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核(hé)心(xīn)CPI环(huán)比回升0.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.1％、同比(bǐ)持平至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格续降，出行价格(gé)上(shàng)涨

　　食(shí)品(pǐn)方面(miàn)，菜(cài)、肉价格续降，仍(réng)是(shì)主要拖累。受受生猪产能充足以及消费淡季影响，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)续(xù)降3.8％，但降幅较上月收(shōu)窄(zhǎi)0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，带动价格分别环比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非(fēi)食(shí)品方面，小长假出行需求(qiú)带动旅游价格环比上涨4.6％，受车(chē)企降价(jià)促(cù)销以及(jí)国内油(yóu)价下降(jiàng)影响，交通工具(jù)及交(jiāo)通工具(jù)用燃料价格环(huán)比(bǐ)分(fēn)别(bié)下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩大(dà)

　　受国内外市(shì)场(chǎng)需求表现(xiàn)偏弱及国际大宗商品价格波动影响，4月PPI环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)0.5％，同时(shí)受上年(nián)同期高基数的影响，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘(qiào)尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国(guó)内生产资(zī)料、生活资料价格环比分别(bié)下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　分行业看，国(guó)际原油(yóu)价格波动带动(dòng)国内油煤加工、化学原料及制品相关行业价格环(huán)比分别下降2.3％、沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家1.1％；受国内需求表现不及(jí)预期(qī)影(yǐng)响，黑金(jīn)采选及冶炼(liàn)、有色采选相关行业价(jià)格结束自(zì)去年底以来的强势表(biǎo)现，沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家环(huán)比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采选(xuǎn)在产(chǎn)能继持续释放(fàng)、供给相(xiāng)对充足的影(yǐng)响下，价格环比续降(jiàng)4％。

　　通缩(suō)言过(guò)其实，关注核心通胀(zhàng)

　　4月CPI同比降至0.1％的(de)历史较低水平，离转负仅一步之遥，是(shì)否(fǒu)到了需要(yào)担心通缩的时候(hòu)？我(wǒ)们认(rèn)为，应(yīng)当理性看待(dài)物价数据，“通缩(suō)论”言(yán)过其实：一方面，去年下半年核(hé)心CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)徘徊(huái)在0.6％的(de)历史低位，但今年初以来(lái)有所反弹，意味着通缩压力正在逐步(bù)缓解；另(lìng)一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)、核心CPI环(huán)比回升，环比走势均处(chù)于正常(cháng)波动(dòng)区间，也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)当前经济(jì)仍(réng)在温和修复。往前(qián)看，去年二、三季度受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，CPI同比涨(zhǎng)幅较高，高基数或(huò)对今年后续(xù)CPI同比(bǐ)读数持续造(zào)成扰动(dòng)。我们认为，应(yīng)更多(duō)关注环比(bǐ)变(biàn)动情况以及核心CPI的(de)走势。而随(suí)着下半年生猪需求的回升，以及中央猪肉收(shōu)储(chǔ)工作的开展，生猪(zhū)价格有望筑底回升，食品(pǐn)项对(duì)CPI的拖(tuō)累将有所缓(huǎn)解，下半年物价水平有望逐步(bù)回归至正常(cháng)水平(píng)、整(zhěng)体将保(bǎo)持温和上涨态势(shì)，通缩和通胀(zhàng)均不构成当前经济的主要矛盾。

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