事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么水平？为何需(xū)要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳(shū)理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不(东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前(qián)尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特(tè)指工(gōng)农(nóng)、中、建(jiàn)四大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和(hé)提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的(de)日(rì)期和(hé)金额方能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知的期(qī)限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七(qī)天通知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银(yín)行规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的(de)银行主要集中(zhōng)在城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通知存款的(de)最高利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下(xià)调。目前(qián)超(chāo)过利(lì)率新规上限的(de)主要(yào)为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存(cún)款推动，资管资(zī)金(jīn)回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户(hù)部(bù)门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民(mí东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿n)资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分(fēn)中小(xiǎo)银(yín)行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理(lǐ)调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下(xià)调存款利(lì)率，如(rú)一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不(bù)动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两(liǎng)年(nián)平均增(zēng)速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古(gǔ)等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金贷(dài)款政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点(diǎn)港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路(lù)货运量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金(jīn)利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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