4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性(xìng)存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业(yè)新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回(huí)升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前(qián)职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的(de)非(fēi)农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿(yuàn)，但实际(jì)经济(jì)动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子(zi)扰动regrettregretted用法及例句，regret的用法和例句ed用法及例句，regret的用法和例句下(xià)降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计联(lián)储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大regretted用法及例句，regret的用法和例句。5月以来(lái)，第一(yī)共和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等区(qū)域银行股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存(cún)在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务(wù)上限提前触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性(xìng)加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关(guān)》

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