私募(mù)基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下称中基协(xié)）就起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社(shè)会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金(jīn)法将私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)纳入统一(yī)规范，中基协(xié)实施(shī)登记备案以来(lái)，我国(guó)私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规(guī)模不断(duàn)增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资(zī)产覆(fù)盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经成为(wèi)资(zī)本市场重要的机构(gòu)投资(zī)者之一。中(zhōng)基协结合私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚(jiān)持规范(fàn)发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求(qiú)，针对(duì)重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的(de)《运作指引》共(gòng)计三(sān)十二条，对(duì)私募证券(quàn)投资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运作管理等环节(jié)提出了规范(fàn)要(yào)求。具体来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在募集及存(cún)续门槛要(yào)求(qiú)上(shàng)，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模(mó)不(bù)得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发布了修订后的《私(sī)募投资基金登记(jì)备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进(jìn)一步明确了(le)私募登(dēng)记备案标(biāo)准，其中就提出(chū)私募证券(quàn)基(jī)金初始实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应当明(míng)确约(yuē)定，除市场波动(dòng)导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金进入清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要(yào)求，这可(kě)以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案(àn)的(de)“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存(cún)难(nán)度(dù)越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加强流(liú)动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月一(yī)次。为(wèi)引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确(què)基(jī)金合(hé)同(tóng)应当约定投资者不(bù)少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面(miàn)，在(zài)组(zǔ)合投(tóu)资要求(qiú)上，为引导私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人提升专业(yè)投(tóu)资能力，组合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产(chǎn)组合的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资(zī)基金投资于同(tóng)一资产的(de)资(zī)金，不得超过该(gāi)基金(jīn)净(jìng)资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基(jī)金管理人(rén)管理(lǐ)的全部(bù)私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行(xíng)票据、政策(cè)性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国(guó)证监会、协会认(rèn)可(kě)的投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁(jìn)止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募证券投资(zī)基金架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不得通过(guò)设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募证券投资基金投资于其他私募证券投资基金(jīn)或者金融机构发行(xíng)的(de)资(zī)产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投资的(de)私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产管理产品不再投(tóu)资除公开(kāi)募集基金以外的(de)其他私募证券投资(zī)基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生品投(tóu)资要求上，明(míng)确私(sī)募基金应当(dāng)以风险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易(yì)，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交易异化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工具(所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文jù)，不得(dé)为不(bù)适格投资者提供通(tōng)道(dào)服务，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求(qiú)方面，要求私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金管理人建立健全内部制度，遵循(xún)投(tóu)资者利益优先与公平(píng)交易(yì)原则，防范利益(yì)输(shū)送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交易系统安全、异常(cháng)交易(yì)监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等方面提出(chū)规范要求。进一(yī)步细化对(duì)私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投资运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模私(sī)募证券投资基金管理人和私募证券投资基金信息报(bào)送(sòng)工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投(tóu)资基金管理人定期开展压力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具(jù)体来(lái)看，同一实际控制人控(kòng)制的私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)在(zài)最近一年(nián)度末合计基金管理规模在20亿(yì)元(yuán)以上的(de)，应当持(chí)续建(jiàn)立健全流动(dòng)性风险(xiǎn)监测(cè)、预警与应急处(chù)置、关(guān)于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)应当结(jié)合市场状况和自身(shēn)管理能力制定并持续更新流动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确(què)预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应当对(duì)投资(zī)者资(zī)金来(lái)源的(de)合(hé)规性进行审(shěn)查，不(bù)得由投(tóu)资者或其(qí)指定第三(sān)方下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资(zī)运作，不(bù)得为金融机构、其(qí)他私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)，金融机构资产管理产品以及(jí)其他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私募人(rén)士向期货(huò)日报(bào)记者表(biǎo)示，综(zōng)合来(lái)看，私募(mù)监管的实际标(biāo)准在向(xiàng)金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目(mù)前(qián)征求意见(jiàn)稿的(de)水平落实(shí)，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵(líng)活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略表现及管理人的(de)整体运营和服务水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后，新备案的私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基(jī)金的套(tào)利(lì)空(kōng)间，对存量(liàng)基金针对不同(tóng)情况提出差异化(huà)整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范(fàn)围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增募集(jí)规模及投(所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文tóu)资(zī)者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符合(hé)《运作指引》要(yào)求，合(hé)同(tóng)到(dào)期后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及(jí)衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施(shī)后(hòu)存量基金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更后内容应当(dāng)符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作(zuò)指引》修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)存(cún)量基金中无固定存续期限的(de)私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月(yuè)内(nèi)，修(xiū)改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)，约定明确(què)的基(jī)金存续期，以促进目前(qián)存(cún)量(liàng)永续基金限期整改。

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