4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相关(guān)行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业(yè)均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务(wù)业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为(w回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别èi)，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势(shì)。非农(nóng)就(jiù)业超(chāo)预(yù)期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计(jì)联(lián)储将维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化(huà)，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第(dì)一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)提前(qián)触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及(j回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别í)债务(wù)上限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关》

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