来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划(huà)缩(suō)表。坚(jiān)持加(jiā)息的关(guān)键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思述(shù)修(xiū)改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预(yù)计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识(shí)；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委(wěi)员会将评估(gū)货(huò)币(bì)政策(cè)的(de)滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到(dào)），也(yě)就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银(yín)行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响(xiǎng)程(chéng)度(dù)目(mù)前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思，如果国(guó)会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日(rì)出现(xiàn)债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利(lì)率(lǜ)水平(píng)不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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