调(diào)油逻辑(jí)提(tí)振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二(èr)季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这个(gè)逻辑(jí)主导。然(rán)而，今年与去年的步(bù)调(diào)明显(xiǎn)不一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远超市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌(diē)，主要原因在于(yú)两方(fāng)面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差(chà)下(xià)跌。”一(yī)德期货分析师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加(jiā)息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继(jì)续下(xià)行，对(duì)于化工特别是与之相关性(xìng)相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂(liè)差出(chū)现下滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市(shì)场对于美(měi)国调很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国(guó)夏油对于(yú)辛烷(wán)值的需(xū)求支(zhī)撑(chēng)起了(le)芳烃调油(yóu)的(de)逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相(xiāng)比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调(diào)油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示(shì)，发(fā)生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调油(yóu)商提(tí)前准备(bèi)原料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看来(lái)，去(qù)年调油逻辑(jí)是调(diào)油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅(fú)拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差(chà)处于往年同(tóng)期高位，但当前美(měi)湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年(nián)在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛(xīn)烷(wán)值(zhí)调(diào)油料的短缺(quē)没(méi)有提(tí)早预(yù)期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过(guò)去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对(duì)于(yú)今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对(duì)高位，给(gěi)亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同时(shí)我们从去年四季(jì)度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅速(sù)将(jiāng)芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处于高位徘徊的(de)状态(tài)，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调油需求的主要时(shí)期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美(měi)经济下(xià)行压力较大，油(yóu)品需求(qiú)面(miàn)临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可(kě)以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调(diào)油需求大幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却(què)回落，并拖累形成原(yuán)油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫(yì)情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而(ér)导(dǎo)致(zhì)了(le)美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲(zh很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短ōu)芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对于调(diào)油行情有所(suǒ)准备，整体缺量(liàng)需求(qiú)将不如(rú)去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二(èr)季度美(měi)国出行旺(wàng)季下调油需求被赋(fù)予期待，然而有了去年二(èr)季度调油(yóu)需求增加下亚(yà)美套利利润可观的经(jīng)验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年(nián)的出口周(zhōu)期有(yǒu)所提(tí)前(qián)。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运(yùn)往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口(kǒu)量(liàng)已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价(jià)格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动(dòng)加剧，近期(qī)原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下降，在对未(wèi)来需求(qiú)的不确(què)定和经济可能衰退的(de)背(bèi)景下调油需求出现了不稳定的(de)因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实(shí)则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱的影响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是(shì)现在还没有(yǒu)真(zhēn)正进入美国(guó)汽油的(de)消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退预期以(yǐ)及美联储加(jiā)息(xī)背景下，成品油消费(fèi)的成色或(huò)较(jiào)预期大(dà)打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间(jiān)下市场博弈(yì)增(zēng)大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本(běn)面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将(jiāng)更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了(le)苯胺盈(yíng)利(lì)之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库(kù)力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短(duǎn)期来(lái)看价格(gé)向上(shàng)的(de)驱动或较乏力。

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