金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一(yī)封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如(rú)何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的(de)财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平确(què)实够高(gāo)了。需(xū)要(yà家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕o)调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上(shàng)支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发(fā)行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资(zī)这两种方(fāng)式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在(zài)13万(wàn)亿(yì)元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府的一(yī)般债(zhài)和(hé)专项债(zhài)之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非(fēi)标违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时(shí)有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债(zhài)务增长和(hé)财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经(jīng)济(jì)偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平(píng)均票(piào)面利(lì)率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持政(zhèng)府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的(de)答复(fù)中表(biǎo)示，将适(shì)时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退(tuì)出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕