2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作为新能源(yuán)的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策(cè)扶(fú)持和行(xíng)业高成长性背景下，上市企业产量(liàng)不断扩大，营收、归母净利(lì)润不断(duàn)增(zēng)长，但行业(yè)内上中下游板块的盈(yíng)利能(néng)力分化严重，亟待(dài)引起(qǐ)注意(yì)。

　　金融(róng)界上市公司研(yán)究院(yuàn)的数据显示(shì)，光伏设备产业链(liàn)盈(yíng)利参差不齐(qí)。光伏设备行(xíng)业(yè)主要分为5大板块，分别是(shì)上(shàng)游的硅(guī)料硅片生产加(jiā)工板块，中(zhōng)下游(yóu)的(de)光伏加工设备、逆变器(qì)、光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润(rùn)结(jié)构整体(tǐ)呈现金字塔(tǎ)结构，上游板(bǎn)块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净(jìng)增长(zhǎng)的(de)利润贡献占比(bǐ)就高(gāo)达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家企业(yè)总体(tǐ)利润贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的(de)竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下行预(yù)期增(zēng)加，结(jié)合对企业经营数据变化的分(fēn)析，可(kě)以看(kàn)出：光(guāng)伏设备的上游将(jiāng)迎来降(jiàng)价与去库(kù)存(cún)阶段，这对于中下游企业来说意味着原材(cái)料成本得到控(kòng)制，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破(pò)千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为清洁(jié)能源重要方(fāng)向的(de)光伏设备(bèi)，市场加大对上市公司的扶(fú)持(chí)力度。金融(róng)界上市(shì)公司研究院统计发现，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获(huò)得的政府补助较2021年增加；累计(jì)获得政府补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大(dà)扶持背后，与之同步的是上市企业经营规模不(bù)断扩(kuò)大，利(lì)润增(zēng)速可观。产量(liàng)方面来看(kàn)，根据国家(jiā)能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业(yè)实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的(de)企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安(ān)彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司(sī)在去年电池片(piàn)环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计(jì)实(shí)现电池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业(yè)归(guī)母净利润增速居前的(de)企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增(zēng)长20个(gè)百(bǎi)分点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率(lǜ)分析发(fā)现，上中下游(yóu)呈(chéng)现的结果(guǒ)参(cān)差不(bù)齐，上(shàng)游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业(yè)有竞争(zhēng)壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛(máo)利率较高；而中下游(yóu)多数(shù)板块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池(chí)组件。但(dàn)2022年(nián)板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设(shè)备行(xíng)业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅(guī)料(liào)硅片板块毛利率较快提升，首先是源于(yú)供(gōng)不应求(qiú)背景下(xià)的涨价(jià)。作为(wèi)光伏设备行业的原材料方(fāng)，硅(guī)料(liào)硅片板块可以(yǐ)形容(róng)其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅片价格(gé)依(yī)然处于高(gāo)位。特别是上半年硅片价格持续(xù)高位运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额订单，提(tí)前(qián)完成备货。

　　上游的(de)头部企(qǐ)业代(dài)表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量(liàng)价双升，指出受益(yì)于多(duō)晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品(pǐn)持续(xù)扩产，价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)显著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅(guī)片板块进入(rù)壁(bì)垒高(gāo)，深(shēn)耕该(gāi)领域的企业容易形成规模效(xiào)应。这一板块(kuài)仅有3家上市公(gōng)司(sī)，不(bù)容(róng)易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业(yè)绩(jì)均呈现爆发式增(zēng)长，平均(jūn)归母净利润增速为(wèi)172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩(jì)增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而(ér)通威股份、大全能源(yuán)和(hé)TCL中环(huán)3家(jiā)硅料硅(guī)片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业(yè)2022年总共实现归(guī)母(mǔ)净利(lì)润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业(yè)经(jīng)营情(qíng)况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　光伏中(zhōng)下(xià)游”内卷(juǎn)”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域参与(yǔ)厂商较多(duō)，企业间竞争(zhēng)激烈(liè)。整体而言，光(guāng)伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况。上游硅料(liào)硅片(piàn)爆(bào)赚的背后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下游领(lǐng)域的光(guāng)伏(fú)加工设备和(hé)逆变器(qì)毛利率3年来(lái)基本持平，而光伏辅材和光伏(fú)电池组件毛利(lì)率下(xià)滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看(kàn)，光伏电池组件板(bǎn)块11家上(shàng)市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能(néng)毛(máo)利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航(háng)天(tiān)机电(diàn)、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业数(shù)量(liàng)较(jiào)多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均毛(máo)利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因(yīn)素影响，福莱特的(de)主(zhǔ)业光伏(fú)玻(bō)璃(lí)毛利率下(xià)降12.39个(gè)百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块整体(tǐ)毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝(jué)对龙(lóng)头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变(biàn)器全球(qiú)出货量达(dá)77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器(qì)在全球(qiú)主流市场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周(zhōu)转速度放(fàng)慢，中下游盈利(lì)能力有望改善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下(xià)半(bàn)年硅料硅(guī)片价(jià)格自高(gāo)位走出下行趋(qū)势，行业格局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国(guó)有色金属工业协会硅(guī)业分会公(gōng)布的最新数(shù)据(jù)，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至(zhì)5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业的经营(yíng)数据也可看出硅(guī)片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年(nián)一季(jì)度，大全能(néng)源实现(xiàn)归母净利(lì)润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和(hé)TCL中环相(xiāng)比2022年同期(qī)增(zēng)长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周(zhōu)转率数据发现，无论(lùn)是环比还是(shì)同(tóng)比，相较而言都有明(míng)显下行趋势，说明当前有(yǒu)库(kù)存(cún)积压风险。以大全(quán)能源为(wèi)例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业(yè)存货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经

　　专业人(rén)士(shì)认为，上(shàng)游硅料硅片面临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅(guī)片价格还有进一(yī)步(bù)下行(xíng)空间(jiān)。这对于光伏(fú)电池组件、光伏(fú)加工设(shè)备等对中下游(yóu)板块，将能(néng)较好(hǎo)控制(zhì)原(yuán)材料成本(běn)，对提升毛(máo)利(lì)率(lǜ)、营收率等(děng)有一定(dìng)帮助(zhù)。

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