私募基金运作即将(jiāng)迎来更全(quán)面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下(xià)称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私(sī)募证券(quàn)投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将(jiāng)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)纳入统(tǒng)一(yī)规范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我国私(sī)募证券投资基金行业(yè)发展迅速，规(guī)模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交易(yì)策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重要的机(jī)构(gòu)投资者之(zhī)一(yī)。中基协结(jié)合私募(mù)证券投资基金行业实(shí)践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私募(mù)证(zhèng)券投资基金运(yùn)作规则体系(xì)。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共计三十(shí)二条(tiáo)，对私(sī)募证(zhèng)券投资基金募集、投资(zī)、运作(zuò)管理等环节提(tí)出(chū)了规范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛要求上，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募集及(jí)存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私募投资基金登(dēng)记(jì)备案(àn)办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私(sī)募登记(jì)备(bèi)案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募集(jí)资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的(de)相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是(shì)放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连续60个(gè)交易(yì)日出现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投(tóu)资基金(jīn)进入(rù)清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认(rèn)为，《运作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规模的基(jī)础上，增加了存续(xù)要求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办法》出台(tái)后，通(tōng)过(guò)募(mù)集资金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私(sī)募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强流动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投资基金开放申(shēn)赎频率(lǜ)不得高(gāo)于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不(bù)少于(yú)6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募证券投资基金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金采取(qǔ)资(zī)产组合(hé)的(de)方(fāng)式(shì)进行投资。单(dān)只私募证券投资基(jī)金(jīn)投资(zī)于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金(jīn)管理人管理的全部(bù)私募证券投资基(jī)金投资于(yú)同一资(zī)产的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行票据(jù)、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证券投资(zī)基金架(jià)构应(yīng)当(dāng)清(qīng)晰(xī)、透明(míng)，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或(huò)者金(jīn)融机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者(zhě)资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品不再投资除公(gōng)开募集基金以外的其他私募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明(míng)确私募(mù)基(jī)金应(yīng)当以风险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融(róng)资(zī)工具，不得为不适格投资者提(tí)供(gōng)通道服务，提出集(jí)中度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方面，要求私募(mù)证券投资基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交易原则，防范利益输(shū)送。对量(liàng)化私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)在交易系统安(ān)全、异常交易监控、内部(bù)管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面(miàn)提出规范要(yào)求(qiú)。进一步细化对(duì)私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不(bù)同规模私(sī)募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人和私募证券投资(zī)基金(jīn)信息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人(rén)定期开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立(lì)风险准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控(kòng)制人控制的(de)私募基(jī)金管(guǎn)理人在最近一(yī)年(nián)度末合计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持续(xù)建(jiàn)立(lì)健全流动性风(fēng)险监测、预警与(yǔ)应急处置、关(guān)于预警线与(yǔ)止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基金管理人应当结合市场(chǎng)状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明(míng)确预(yù)案触发(fā)情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)应当对投资(zī)者资(zī)金来源的合规性进行审查(chá)，不得由投资(zī)者或(huò)其指(zhǐ)定第三方下达(dá)投资(zī)指令(lìng)或者自行(xíng)负责投资运(yùn)作，不得为金融机(jī)构、其(qí)他(tā)私募基金管理人(rén)，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其(qí)他(tā)私募(mù)基(jī)金提供(gōng)规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期(qī)货日(rì)报(bào)记者表示(shì)，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在(zài)向金融机(jī)构管(guǎn)理标准看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目(mù)前征求意(yì)见稿的(de)水平(píng)落实，执(zhí)行后会快(kuài)速抹平私募基金(jīn)相对(duì)其他资管产品的(de)灵活度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表现及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运(yùn)营(yíng)和服务水平(píng)上，而非政策监管红(hóng)利(lì)。这将更有利于行业(yè)的健(jiàn)康发展，回归管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施(shī)行后，新(xīn)备案的私募(mù)证券投资基金(jīn)按照《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存(cún)量基金针对不同情况提(tí)出(chū)差异化(huà)整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续规模等触(chù)及底线(xiàn)要(yào)求的(de)存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新(xīn)增(zēng)募集规模(mó)及投资(zī)者，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须符合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求，合同到期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过(guò)渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量基金新募集(jí)的投资者要(yào)求设置(zhì)不(bù)少于(yú)6个月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对于存(cún)量基金发(fā)生(shēng)基金合同(tóng)变更(gèng)的，变(biàn)更(gèng)后内容应(yīng)当符(fú)合《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续期限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中(zhōng)无(wú)固定存续期限(xiàn)的私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)12个月(yuè)内(nèi)，修改基金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以促进目前存(cún)量永续(xù)基金限期整改。

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