核心观点:在当(dāng)前经济恢复的不确定(dìng)性下(xià)，高股(gǔ)息策略(lüè)有(yǒu)望(wàng)以其确定(dìng)的(de)股息收(shōu)入和较高的安全边际为投资(zī)者(zhě)提(tí)供(gōng)不错的收益(yì)。而(ér)基本面稳健，分(fēn)红率高(gāo)而稳定，估(gū)值处于历(lì)史低位，银(yín)行板块将成为高股息策略(lüè)的理想增配(pèi)板块。

　　高股息策略是以股息率为(wèi)投资要素，选择股(gǔ)息率较(jiào)高的(de)股票(piào)并长期(qī)持有的投资策(cè)略。高股息率(lǜ)一方面意味着公司有较(jiào)高的(de)股(gǔ)利(lì)支付率，投资者每年可(kě)以获得较高(gāo)的股利收入作(zuò)为(wèi)绝对收益，另一方面意味(wèi)着公司估值较低，因(yīn)此具(jù)备(bèi)一定的安全边(biān)际，而且投资的成本相(xiāng)对较低，长期持(chí)有还(hái)可(kě)以节税。从历(lì)史表(biǎo)现上来看，高股息策略(lüè)的安全(quán)性较(jiào)高，在(zài)市(shì)场下行阶段更加(jiā)抗跌，防御性更(gèng)强。从当前宏1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升(hóng)观经济(jì)的角度来看，疫情(qíng)三年后经济恢复仍(réng)然有(yǒu)较大的不确定(dìng)性；从大1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升类(lèi)资产的(de)投资收益来看(kàn)，目前可投资(zī)的资产不多(duō)，收益率在下行。因此以银行板块为代表的高股息策略有望取(qǔ)得相对不错的(de)收益。

　　高股息率想要取得较好的收益就需要满足以(yǐ)下几个条件：1）在(zài)分子(zi)部分也就(jiù)是(shì)股息(xī)端(duān)需要有一贯较高而且稳定的分红(hóng)率；2）有稳(wěn)定(dìng)股息的前提就是行业基本面需要稳(wěn)定；3）在分(fēn)母部分也就是(shì)股价端估值低，因此(cǐ)安全(quán)边际(jì)比较高(gāo)，下降空(kōng)间(jiān)有限，波动性较低；4）公司最好有(yǒu)一定的成(chéng)长性，股(gǔ)价有(yǒu)进一(yī)步提(tí)升的可能

　　而银(yín)行板块恰(qià)好满足以上条件：1）上市银行过去三(sān)年的现(xiàn)金(jīn)分红率整体(tǐ)都在(zài)24％以上，其(qí)中(zhōng)大行最高，其次是股份行和城商(shāng)行，农(nóng)商(shāng)行相对低一些。2）银行高分红的背后也离不开经营业绩的(de)稳定。从(cóng)2023年(nián)一季(jì)度来(lái)看，上市(shì)银行(xíng)整体营收(shōu)同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重(zhòng)定价(jià)的(de)情(qíng)况下能够保持(chí)正(zhèng)增殊为不(bù)易(yì)。上(shàng)市银行整(zhěng)体(tǐ)净利润(rùn)同比+2.3％，行业(yè)利(lì)润增速高于营收，拨(bō)备(bèi)与税收(shōu)优惠共同贡(gòng)献利润释放。预计随(suí)着(zhe)大行重定(dìng)价的压力过去(qù)以及(jí)二三季度农商行小微投放旺季的到来，资产端收益率将会(huì)逐(zhú)步企稳，而中小银行存款利率的下(xià)行和理财(cái)资金赎(shú)回的趋缓也会使得(dé)负债成本有望进(jìn)一步(bù)下行，净息(xī)差预计会在下(xià)半年提升。资产质(zhì)量方面(miàn)银(yín)行板块处于历史(shǐ)较优水平，上市银行不(bù)良率继(jì)续环比下(xià)降，基本处在(zài)2014年(nián)来历史(shǐ)低位，拨备覆盖率维持(chí)在245％的高位。3）目前银行板块的PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均是各个(gè)板块(kuài)中(zhōng)最低的(de)。而从2010年到现在的历史数据来看，银行板块的PE分位(wèi)为19.7％，PB分(fēn)位为(wèi)7.09％，都(dōu)处于比较低的(de)水平。因此银行板(bǎn)块(kuài)的配置(zhì)安全边(biān)际和性价比(bǐ)较(jiào)好，作为低且稳定的分母也保证了其比(bǐ)较高的(de)股息(xī)率。4）银行板块作为“国资含量”比较高的板(bǎn)块，从去年(nián)底开(kāi)始监管开始提出中特估后有比较不错(cuò)的表(biǎo)现，国(guó)资持(chí)股(gǔ)比例和今年以来的涨幅也有43％的正相(xiāng)关性(xìng)，中特估有望(wàng)为投(tóu)资者带来除稳定股息收益外的附加(jiā)资本利得。

　　风险提示事件：经(jīng)济下滑(huá)超预期，经济恢复不及预期(qī)。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券(quàn)研究所研究报告：《银行板块与高(gāo)股息策略：稳定收益的溢价》

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