近日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其(qí)旗下子(zi)公司(sī)兴(xīng)福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级(jí)磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)是半(bàn)导体加工(gōng)过程中的关键材(cái)料，公司客户包括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的(de)是，兴福电子第二(èr)大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产(chǎn)过(guò)程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的(de)食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，还用到了更(gèng)高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间接(jiē)控(kòng)股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从事从事湿电子(zi)化学品(pǐn)业务，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司(sī)磷酸产品按照纯度等级(jí)分(fēn)为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高(gāo)到(dào)低分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)在(zài)生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会(huì)产(chǎn)生部分(fēn)食品级磷(lín)酸、工业级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个(gè)点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户(hù)为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴(xīng)福电子(zi)当年(nián)食(shí)品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务(wù)收入多(duō)出了(le)4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子(zi)级(jí)磷酸产品除销售给集(jí)成电(diàn)路行业仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文、显示(shì)面(miàn)板行业客户外，还(hái)销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等(děng)其(qí)他行(xíng)业客(kè)户。由于(yú)可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司(sī)对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质要求(qiú)高于(yú)一般的食品级磷(lín)酸(suān)，公司销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司(sī)的磷酸产品等级(jí)实际(jì)为符合食品级要(yào)求的面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正(zhèng)及(jí)追溯调整(zhěng)，比如(rú)兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福电子(zi)2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师(shī)事务所合(hé)伙(huǒ)人对记者表示，非(fēi)经常(cháng)性损益是指公司发生的与(yǔ)经营业(yè)务无直接关系(xì)，或是(shì)虽(suī)与经营业务相关(guān)，但由于其性质、金额或发生频(pín)率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业(yè)务毛(máo)利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年(nián)的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列举的(de)同(tóng)行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在申报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以(yǐ)来公司(sī)陆续实(shí)现众多集成电路(lù)客户的产品认证及批(pī)量供货(huò)，毛利率水平较(jiào)高(gāo)的集成电路用湿(shī)电子化学品销售收入占比持续提升，且公(gōng)司根(gēn)据(jù)部分产品原材(cái)料价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调高了产品销售价(jià)格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么(me)，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还(hái)有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴(xīng)福电子(zi)控股股(gǔ)东(dōng)为上(shàng)市(shì)公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国(guó)家(jiā)集成电(diàn)路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家集成电路(lù)基(jī)金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权和(hé)随售权存在(zài)可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目(mù)显示(shì)，处于正(zhèng)常待审核阶段的(de)合合信息和先正达(dá)，受理日期(qī)已(yǐ)经超过18个月。

　　如(rú)果是(shì)指拿到(dào)证监会批(pī)文，也(yě)有企业超过。比(bǐ)如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家(jiā)提交注(zhù)册的企(qǐ)业(yè)中有2家受理日期已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子(zi)处(chù)于正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘(zhāi)要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子(zi)此次(cì)IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过(guò)1亿股，占发行(xíng)后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电子达(dá)到的目标估(gū)值为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的是(shì)，15家战略投(tóu)资者2021年(nián)12月对(duì)兴福电子增(zēng)资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释作用后(hòu)，15家(jiā)战略(lüè)投(tóu)资者(zhě)的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重(zhòng)大经常(cháng)性关联(lián)采购主要(yào)系向关联方采购黄(huáng)磷(lín)、液(yè)体三氧化硫(liú)等原材(cái)料、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重(zhòng)大经常性关联(lián)采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成(chéng)本的(de)比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发的(de)下(xià)属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的关(guān)联采购占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报(bào)告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额(é)占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴福电(diàn)子是(shì)控股股东兴发集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿电子化学(xué)品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其(qí)控制(zhì)的其他公司主营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在(zài)申(shēn)报稿中对(duì)2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度(dù)的业(yè)绩并不好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季(jì)度(dù)营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润较上年(nián)同(tóng)期大幅降(jiàng)低(dī)，主(zhǔ)要是(shì)受市场(chǎng)供(gōng)需(xū)变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机(jī)硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品市(shì)场价格持(chí)续下跌，在今(jīn)年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末(mò)，草甘(gān)膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文跌破行(xíng)业成本线。在价格下(xià)跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司(sī)湿(shī)电子化(huà)学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产(chǎn)品市场需求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能力保持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告(gào)显(xiǎn)示，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一(yī)季度(dù)统计口径不(bù)太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子(zi)化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一(yī)季(jì)度的业(yè)绩(jì)具体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均售价(jià)摘要，数(shù)据来源：兴发集团公(gōng)告(gào)

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法局(jú)的行政处(chù)罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴福(fú)电子无(wú)证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被(bèi)上交所予以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴(xīng)发(fā)集团可转债(zhài)构成短线交(jiāo)易。

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