金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今日上午(wǔ)举行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人(rén)、国民经济综合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当前(qián)价格低位(wèi)运行主要(yào)是阶段(duàn)性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了(le)0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落(luò)。随(suí)着气(qì)温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应(yīng)增加，市(shì)场(chǎng)价(jià)格有所回落。同时(shí)，生猪市场供(gōng)应(yīng)总体(tǐ)是充足(zú)的。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也(yě)带(dài)动(dòng)了(le)食品价格(gé)的回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降幅扩(kuò)大(dà)。今年(nián)以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国(guó)内居民消费汽柴(chái)油价格输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠(huì)补(bǔ)贴政策去年(nián)底(dǐ)到(dào)期影(yǐng)响，国六B的(de)排放标(biāo)准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带(dài)动了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对(duì)比基数走(zǒu)高(gāo)。上年同期受到(dào)疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因素(sù)的(de)影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时(shí)，由于(yú)国际地缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫情影响(xiǎng)，去年(nián)国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格(gé)上升。在这些因素(sù)共(gòng)同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和能源由于受到(dào)短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是服务(wù)需求(qiú)仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表示，随着(zhe)经(jīng)济社(shè)会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅(fú)回升，带动服务价(jià)格涨幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续两个(gè)月回升。未来随着服(fú)务消费(fèi)需求带(dài)动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到(dào)国(guó)内外多(duō)重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个(gè)：

　　一是国(guó)际(jì)输(shū)入性因(yīn)素影响。我(wǒ)国部分大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)与国际市(shì)场联系比较紧密，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商品价格走(zǒu)低、国内石(shí)油、有色价格出(chū)现(xiàn)下降，4月(yuè)份石(shí)油和天然气开采业(yè)价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场(chǎng)需求不(bù)足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部分(fēn)行(xíng)业产能(néng)供给充裕，但市场需求相对(duì)不足(zú)，价(jià)格有(yǒu)所下(xià)降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口持续增加(jiā)，而(ér)电煤(méi)需求季节性减少(shǎo)，市(shì)场进(jìn)入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需(xū)求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来(lái)看，国际输入性(xìng)影响还会持(chí)续，国内市场需求仍(réng)在(zài)恢复中，部分工(gōng)业品价格短期下行情况还会延续。但是随着国(guó)内经(jīng)济恢复，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出(chū)现通缩

　　值得(dé)注意(yì)的(de)是，昨天央行发布的一季(jì)度货币政策报(bào)告(gào)也提及通(tōng)缩。报告提(tí)到，我国通胀水平(píng)处于温(wēn)和区间。过去一年、五(wǔ)年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运(yùn)行开局良好(hǎo)，同时(shí)通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济保持正常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因素(sù)：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居(jū)民(mín)“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身(shēn)有个过(guò)程，加之疫(yì)情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基(jī)数效应明显。去年国际(jì)油价一度(dù)逼近(jìn)140美元大关，今年(nián)以来(lái)已回落(luò)至(zhì)80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使得(dé)去(qù)年3月鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，对今年也存在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数(shù)据同样存在明(míng)显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季(jì)度(dù)受(shòu)疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数(shù)作用下今(jīn)年二季(jì)度GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要(yào)看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一(yī)步(bù)显(xiǎn)现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济(jì)内生(shēng)动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预(yù)计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬(tái)升，年末可能(néng)回升至近年均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现通缩。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持续(xù)负增长，货(huò)币(bì)供(gōng)应量(liàng)也具有下(xià)降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳定(dìng)，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩是(shì)个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济(jì)短周期(qī)波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物(wù)价跟(gēn)随(suí)需求变化而(ér)变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价格的提(tí)振尚不明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指标持续修复(fù)，显(xiǎn)示经济处(chù)于复苏(sū)初期(qī)。以企业中长期资(zī)金来源(yuán)刻画的有效社融增速(sù)，去(qù)年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变化领先经济2个季(jì)度(dù)左右(yòu)的经(jīng)验规(guī)律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会带动(dòng)经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价(jià)的回落，受基数(shù)、供给和外需等影响较大；伴随拖(tuō)累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落(luò)，及油、气价格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期(qī)启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏(sū)初期，资金存(cún)在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验(yàn)显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币(bì)明显宽(kuān)松阶(jiē)段，部(bù)分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去年(nián)底以来(lái)也有(yǒu)类似(shì)特征；有所不同的是，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而(ér)不是非银金融(róng)机构，与居(jū)民(mín)理财回表、购房偏(piān)弱带来(lái)的居民与企(qǐ)业之间信(xìn)用派生偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关(guān)。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思(sī)路不同，使得(dé)信用派生驱(qū)动(dòng)和表征不同(tóng)过(guò)往，企业有效信(xìn)用(yòng)派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房(f芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好áng)地产相关融资拖累总体信用(yòng)派生。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使(shǐ)得居(jū)民贷款增长明显快(kuài)于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复主要(yào)靠企业(yè)融资扩张，有效社(shè)融从去年9月开始持续回升，而(ér)居(jū)民信贷一度拖(tuō)累(lèi)社(shè)融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效应(yīng)不同过(guò)往，有效信(xìn)用派(pài)生对企业行(xíng)为(wèi)的支持已开始显现(xiàn)。去年(nián)3季(jì)度以来，资金加速流(liú)向制造业，而房(fáng)地产相关融资(zī)显著弱(ruò)于以往，使得制造业(yè)投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改(gǎi)善，企业资(zī)本开支(zhī)在1季度有(yǒu)所扩大。但房(fáng)地(dì)产“缺位(wèi)”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕效应”的(de)存(cún)在，使得大家容易产生(shēng)悲观(guān)情绪。疫(yì)情(qíng)政策(cè)调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后出(chū)现走(zǒu)弱的迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多在2月(yuè)底之后(hòu)走(zǒu)弱(ruò)，偏(piān)生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期(qī)的同时(shí)，市场(chǎng)信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修(xiū)复(fù)已然开(kāi)始(shǐ)，消费动(dòng)能或被低估(gū)，前半(bàn)程靠居民出(chū)行和企(qǐ)业消费，后半程靠居(jū)民消(xiāo)费能(néng)力的恢(huī)复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经(jīng)营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢(huī)复带(dài)来的(de)消(xiāo)费修(xiū)复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等服务(wù)业，及稳(wěn)增(zēng)长相(xiāng)关行业(yè)招工需求在(zài)逐步修复，有助于推动(dòng)收入与消(xiāo)费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给(gěi)增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入(rù)修复等，有利于稳定低能级城市(shì)需求。

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