事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率(lǜ)，对(d全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案uì)超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存(cún)款实(shí)际利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始，源于(yú)目(mù)前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备(bèi)全面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资(zī)：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续(xù)改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的(de)目(mù)的(de)更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不(bù)约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为(wèi)一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前(qián)一天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存(cún)款，七(qī)天通知存款必须提前七(qī)天通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度(dù)以内的(de)部分给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结(jié)算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额(é)（含(hán)）的(de)部分(fēn)按活期存(cún)款利率计息，超过部分按(àn)中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农(nóng)商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未超(chāo)过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下(xià)调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新(xīn)规(guī)上(shàng)限的(de)主要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行（合(hé)理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款和协(xié)定存款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不(bù)属(shǔ)于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含(hán)范围(wéi)之内(nèi)，利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下行(xíng)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利率和协(xié)定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整(zhěng)存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国(guó)性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基(jī)建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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