事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和(hé)外需拖累部分商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等(děng)分(fēn)项环比延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料(liào)成本(běn)压(yā)力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部(bù)分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献(xiàn)、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一(yī)般日用品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格(gé)回(huí)落，与线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的(de)中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料(liào)链条姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端(duān)制(zhì)造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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