来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到(dào)价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度(dù)的观测(cè)，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其(qí)次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医(yī)药(yào)制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化(huà)链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品(pǐn)库存同平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么(tóng)比(bǐ)处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提(tí)升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均(jūn)可支配收入(rù)增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度(dù)减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的(de)居民(mín)分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去(qù)库(kù)进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美(měi)联(lián)储将平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么需(xū)要在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今年货币(bì)政策(cè)将(jiāng)需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)在中(zhōng)国(guó)式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么)协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外(wài)贸(mào)企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发(fā)展(zhǎn)动能(néng)，加(jiā)快战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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