金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的(de)规(guī)模(mó)和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的(de)主要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标(biāo)等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财(cái)权与(yǔ)事(shì)权(quán)不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前(qián)提下(xià)，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际(jì)上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等(děng)级(jí)债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方(fāng)政府张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表下设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯(chún)市场化(huà)的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债(zhài)务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时(shí)有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的(de)东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金(jīn)对(duì)政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤(méi)债违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍(réng)在(zài)上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本(běn)有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显下(xià)降(jiàng)。为此(cǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不(bù)能(néng)解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而(ér)会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味(wèi)着(zhe)城(chéng)投(tóu)公司(sī)能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的(de)孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策上(shàng)的(de)支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化退出的(de)有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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