金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已(yǐ)超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的(de)政策(cè)任(rèn)务。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国(guó)企行业(yè)，按(àn)政策(cè)导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于(yú)让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经(jīng)连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没(méi)充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期(qī)能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者(zhě)对于(yú)地产和城(chéng)投(tóu)风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银(yín)行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单(dān)季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对(duì)银(yín)行(xíng)估值不(bù)会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有(yǒu)比较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗列了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资(zī)或股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估(gū)的(de)概念使得(dé)大行的估(gū)值(zhí)得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行(xíng)的(de)估值没有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营环境改善、居(jū)民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏(sū)进行(xíng)时，银行重(zhòng)回(huí)基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将(jiāng)在居民(mín)还(hái)款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板(bǎ河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖n)块配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行板块配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确(què)认，主(zhǔ)要受资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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