金(jīn)融界(jiè)5月27日(rì)消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委的(de)一(yī)封(fēng)声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债成为关(guān)注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如何(hé)如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在(zài)内的机构投资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的(de)发债(zhài)规模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　以下(xià)文字(zì)来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融(róng)资机构转变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关(guān)的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的(de)债务主要包括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式，以(yǐ)前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书(shū)的(de)高等(děng)级(jí)信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约(yuē)情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地(dì)方政府债(zhài)务(wù)增(zēng)长和财政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城(chéng)投债的(de)收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部(bù)发(fā)达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城(chéng)投债加(jiā)权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别投资者的风(fēng)险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国(guó)企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约(疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首先要(yào)确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第(dì)五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份(fèn)额规范(fàn)化退出(chū)的有(yǒu)效(xiào)方式(shì)和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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