金融界5月(yuè)16日消息(xī) 国新(xīn)办今日上午举(jǔ)行4月(yuè)份国(guó)民经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问原因有哪些(xiē)？国家统计(jì)局如何看待未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)新闻发言人、国民经济综合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运(yùn)行主要是(shì)阶段(duàn)性的(de)，当(dāng)前中国经济不(bù)存(cún)在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回落的(de)，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个(gè)月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格(gé)的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应增加，市(shì)场价格(gé)有所回落。同时(shí)，生猪市场供(gōng)应总体(tǐ)是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也带(dài)动了食品(pǐn)价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输(shū)出型影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源(yuán)价格(gé)同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐(nài)用消(xiāo)费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年(nián)底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换(huàn)，车(chē)企(qǐ)降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格(gé)的(de)下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四(sì)是上年同期对(duì)比基数走(zǒu)高(gāo)。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去(qù)年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共同影(yǐng)响下，去年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品和(hé)能源由于受(shòu)到(dào)短期(qī)因素影响，往往波动(dòng)会(huì)比较大，看价格总体的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月(yuè)相同，总体保持基本(běn)稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还是偏低的，很(hěn)重要的原因(yīn)是服务需求(qiú)仍在恢(huī)复(fù)中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)跟(gēn)过(guò)去相(xiāng)比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会(huì)恢复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连续两(liǎng)个月回升(shēng)。未来(lái)随着服务消费(fèi)需求带动增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份(fèn)同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际(jì)市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世界(jiè)经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)走低、国内石油、有色(sè)价格出现下降(jiàng)，4月份石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不(bù)足。经(jīng)济恢(huī)复常态化运(yùn)行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市场需(xū)求(qiú)相对(duì)不足，价格(gé)有所下降。比如煤(méi)炭产(chǎn)能继续释(shì)放，进口(kǒu)持续增加，而电煤(méi)需(xū)求季节性(xìng)减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和(hé)洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而(ér)市场(chǎng)需求还在恢复中(zhōng)，价格出(chū)现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价格(gé)变动翘尾下拉影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份(fèn)上年价格(gé)翘(qiào)尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来(lái)看，国际输入性(xìng)影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价格(gé)短期下(xià)行情况还会延续。但是(shì)随着(zhe)国内经济恢(huī)复，市(shì)场需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年(nián)PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发(fā)布的一季(jì)度货币政策报(bào)告也提(tí)及通缩。报(bào)告提(tí)到，我国通胀水平(píng)处(chù)于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要(yào)与供需恢复时间(jiān)差和基数(shù)效(xiào)应有关。我国经济(jì)运行开局(jú)良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回落客观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策(cè)有力(lì)支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高(gāo)景气(qì)区间；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米阅历是什么意思袋子(zi)”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏(piān)慢。实体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环(huán)节本身有个(gè)过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民(mín)超额储蓄(xù)向(xiàng)消费的转(zhuǎn)化受(shòu)收入分配分化(huà)、收(shōu)入预(yù)期不稳等制(zhì)约(yuē)，特(tè)别是(shì)汽车、家装等大(dà)宗(zōng)消费需求偏弱(ruò)。近(jìn)期(qī)居民出(chū)现提(tí)前还(hái)贷(dài)现象，也一(yī)定程(chéng)度影(yǐng)响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年(nián)国际油价一度(dù)逼(bī)近(jìn)140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃料(liào)和居(jū)住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应(yīng)，去年二季度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到(dào)，随(suí)着基(jī)数降低，特(tè)别是政策效应(yīng)将(jiāng)进一(yī)步显现，市(shì)场机制发挥充(chōng)分作用，经济(jì)内(nèi)生动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持续负增(zēng)长(zhǎng)，货币供应量也具(jù)有下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周期波动的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)能仅(jǐn)以物价(jià)回(huí)落来评(píng)判经济进入(rù)“通缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物(wù)价跟随(suí)需(xū)求变化而(ér)变(biàn)化，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，需求才刚刚开(kāi)始(shǐ)修复(fù)，对价格的提(tí)振(zhèn)尚(shàng)不明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示(shì)经济(jì)处(chù)于复(fù)苏初期(qī)。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来(lái)持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济(jì)2个季度左右的(de)经验规律，本轮(lún)信(xìn)用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和外需(xū)等影(yǐng)响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前(qián)后开始抬升。除(chú)去年基数(shù)较(jiào)高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线下活(huó)动相关服务(wù)、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存(cún)在一(yī)定空(kōng)转较为常见。经验显示，资(zī)金(jīn)空转多发生在经(jīng)济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部(bù)分资(zī)金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不同的(de)是，当前资金多(duō)滞留在(zài)银行体系、而不是(shì)非银金融机构，与居民(mín)理(lǐ)财回表、购房(fáng)偏弱带(dài)来的居(jū)民(mín)与(yǔ)企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业(yè)有效信用派生(shēng)自去年9月以来持续(xù)改善，而房地产相关(guān)融(róng)资拖累总体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房(fáng)地产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从(cóng)去(qù)年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一(yī)度拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效应不同(tóng)过往，有(yǒu)效信(xìn)用派生(shēng)对企(qǐ)业行为的支持已(yǐ)开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年(nián)3季(jì)度(dù)以来，资金加速流向制造(zào)业(yè)，而房地产相关融资(zī)显著弱(ruò)于(yú)以(yǐ)往(wǎng)，使得(dé)制(zhì)造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强(qiáng)于房地产；伴(bàn)随融资(zī)的持续改善，企(qǐ)业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺(quē)位(wèi)”，压低了信用派生和经济(jì)增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频(pín)指标报复性(xìng)反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)场景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后阅历是什么意思“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使得大(dà)家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的(de)活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一(yī)点，导(dǎo)致宏观数(shù)据屡超预(yù)期(qī)的同(tóng)时，市(shì)场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动能或(huò)被低估，前半程靠(kào)居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持(chí)续改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)经营活动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢(huī)复(fù)带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关(guān)行(xíng)业招工需(xū)求在(zài)逐步修复，有助(zhù)于推动收入(rù)与消费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也(yě)在累积。地产大周期向下已是共识(shí)，地产链条修复(fù)会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极(jí)”信号(hào)。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利(lì)于(yú)需求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区(qū)棚(péng)改加码（可(kě)比口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地区收入(rù)修复等(děng)，有利于(yú)稳定低能级城(chéng)市需(xū)求。

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