文|招商宏(hóng)观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局(jú)发布(bù)4月全(quán)国(guó)规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅(fú)小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速的(de)下探(tàn)幅度之(zhī)深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月(yuè)份公(gōng)布的(de)工业(yè)企业利润(rùn)数(shù)据已表现出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个行业的(de)营业利润累计(jì)增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业(yè)主要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行业主要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工业(yè)企业累(lèi)计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他(tā)行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业(yè)的利润增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当月利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料(liào)化学(xué)制(zhì)品(p描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句ǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品、计(jì)算机通(tōng)信(xìn)和(hé)电子(zi)设(shè)备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明(míng)显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制(zhì)造(zào)增幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)等(děng)多个行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等(děng)多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味着下游行(xíng)业(yè)的利(lì)润(rùn)增速(sù)向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和(hé)茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利(lì)润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利(lì)润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％）描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句，水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今(jīn)年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次(cì)探底(dǐ)历史来(lái)演绎的(de)话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计(jì)工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致企业的产(chǎn)能利(lì)用率持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不(bù)下(xià)导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速(sù)度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹

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