金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度(dù)走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年(nián)内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今年也没(méi)有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需(xū)要恰(qià)当的(de)盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和(hé)国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规(guī)模(mó)最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提(tí)高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常(cháng)估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的(de)改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的(de)逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期(qī)相关(guān)，现(xiàn)在(zài)已进入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到(dào)今年(nián)一季度已经连(lián)续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险的(de)分(fēn)部门(mén)处理，地(dì)产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化(huà)，所(suǒ)以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值(zhí)将会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替(tì)代品，银(yín)行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国(guó)际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的(de)估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响(xiǎng)的(de)消退和经(jīng)济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济(jì)复苏态势(shì)良好(hǎo)，企(qǐ)业(yè)经(jīng)营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪加地做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规(guī)模(mó)端(duān)，信(xìn)贷(dài)需求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地(dì)产(chǎn)融(róng)资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也(yě)在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然(rán)值得(dé)期(qī)待，成为(wèi)推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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