金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日(rì)上午举行4月份(fèn)国民经济运(yùn)行情况新闻(wén)发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些(xiē)？国家(jiā)统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言(yán)人(rén)、国民经济综(zōng)合(hé戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班)统(tǒng)计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前(qián)中国(guó)经济(jì)不(bù)存在(zài)通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上(shàng)是(shì)回落的，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个(gè)月(yuè)回落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价格的回落。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪市场供应总(zǒng)体(tǐ)是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下行，也带(dài)动(dòng)了(le)食(shí)品(pǐn)价(jià)格的回(huí)落(luò)。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回(huí)落(luò)，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准在(zài)今(jīn)年(nián)7月份切(qiè)换，车企降价(jià)促销力度加(jiā)大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环比还在(zài)下降(jiàng)。

　　四(sì)是上(shàng)年同(tóng)期(qī)对比基数(shù)走高(gāo)。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由(yóu)于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上(shàng)升(shēng)。在这些因素共(gòng)同影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和(hé)能(néng)源由于(yú)受到短期因素(sù)影响，往往波动会(huì)比(bǐ)较大(dà)，看价格(gé)总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相(xiāng)同，总体保(bǎo)持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情(qíng)前相比还是(shì)偏低的，很重要的(de)原(yuán)因是(shì)服务需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，相(xiāng)关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济(jì)社会(huì)恢复常态化运行，服务(wù)需(xū)求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等价(jià)格(gé)涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服务价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个(gè)百分点，连(lián)续两(liǎng)个(gè)月回(huí)升(shēng)。未来随着服务消费需求带动(dòng)增强，价格回升也会(huì)推动核心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合理的(de)水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输(shū)入性因素影(yǐng)响。我国部(bù)分(fēn)大宗商品价(jià)格与国际(jì)市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国(guó)内石油(yóu)、有(yǒu)色价格(gé)出现下(xià)降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格(gé)下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学制品业价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业市场需求不足(zú)。经济恢复常态(tài)化运行以后，部(bù)分行(xíng)业产能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格(gé)有(yǒu)所下降(jiàng)。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市(shì)场进入淡(dàn)季，价格(gé)降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和(hé)洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能(néng)比(bǐ)较充足，而(ér)市场需(xū)求还在恢(huī)复中，价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月(yuè)份上年价格翘(qiào)尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入性影响还会持续，国(guó)内(nèi)市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业(yè)品价(jià)格短期(qī)下行情况还会延续。但是(shì)随着国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出(chū)现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天(tiān)央行(xíng)发布的一季度货(huò)币政(zhèng)策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平(píng)处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需(xū)恢复(fù)时间差(chà)和(hé)基数效应(yīng)有关。我国经济(jì)运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的看(kàn)，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回(huí)落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是(shì)需求(qiú)复(fù)苏偏慢(màn)。实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入(rù)分配分(fēn)化、收入预(yù)期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏(piān)弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程(chéng)度影(yǐng)响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际(jì)油价(jià)一(yī)度逼近(jìn)140美(měi)元大(dà)关，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃(rán)料(liào)和居住水电(diàn)燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同(tóng)样存在明显基数效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月(yuè)受(shòu)高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低(dī)位，主要受去年(nián)同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基(jī)本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特别(bié)是政策效应将进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末(mò)可能(néng)回升至近年均值水平(píng)附(fù)近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩(suō)主要指价格(gé)持(chí)续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行持续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩(suō)是个伪(wěi)命题(tí)，担(dān)忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价是(shì)经济短周(zhōu)期(qī)波动(dòng)的(de)滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求才(cái)刚刚(gāng)开始修复(fù)，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示经济(jì)处(chù)于复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源刻(kè)画(huà)的有效(xiào)社融增速，去年9月(yuè)以(yǐ)来(lái)持续回升(shēng)，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化(huà)领先经(jīng)济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回(huí)落，受(shòu)基(jī)数、供给和外(wài)需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬(tái)升。除去(qù)年基(jī)数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等(děng)价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策托(tuō)底无用？周(zhōu)期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在(zài)一定(dìng)空(kōng)转较(jiào)为常见。经验(yàn)显示，资金空转多(duō)发生在经(jīng)济(jì)回(huí)落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分(fēn)资金滞留(liú)在金融(róng)体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当(dāng)前(qián)资金多滞(zhì)留在银(yín)行体系、而不是非银(yín)金融机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与(yǔ)企业之间信用派(pài)生偏(piān)少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同(tóng)，使(shǐ)得(dé)信用派(pài)生驱动和(hé)表征不(bù)同过往，企业有效信(xìn)用(yòng)派(pài)生自去年9月以来持续(xù)改(gǎi)善，而(ér)房地(dì)产(chǎn)相关融资拖累(lèi)总(zǒng)体信(xìn)用派生。传统(tǒng)周期(qī)下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企业(yè)；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从(cóng)去年9月开(kāi)始持续(xù)回升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的(de)经济效应不同过往(wǎng)，有效信用派(pài)生对企业行为的支持(chí)已开始(shǐ)显现。去年(nián)3季度以(yǐ)来，资金加速流(liú)向制造业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资显著(zhù)弱于以往，使得(dé)制(zhì)造业投资(zī)表现显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企(qǐ)业资本开支在1季(jì)度(dù)有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生(shēng)和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大家(jiā)容易产生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调整，放(fàng)大了“春节效应”带(dài)来的经济波动，部分高频指标报复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的(de)活动多在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据屡超预期(qī)的同时，市场信心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内生动能的(de)修(xiū)复已然(rán)开始，消费动能(néng)或被低估(gū)，前(qián)半程(chéng)靠居(jū)民出行(xíng)和(hé)企业消费(fèi)，后半(bàn)程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的持(chí)续改(gǎi)善(shàn)、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消(xiāo)费修复持(chí)续(xù)性(xìng)和(hé)弹(dàn)性不宜低估(gū)；批发零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服务业，及(jí)稳增(zēng)长相关行(xíng)业(yè)招工需求(qiú)在逐步修复，有助(zhù)于推动戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班收(shōu)入与消费的(de)正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在(zài)累积(jī)。地产大周期向下(xià)已是共(gòng)识，地(dì)产链条修复会弱于(yú)传(chuán)统周期；但小周(zhōu)期超(chāo)调后的(de)修复出(chū)现一(yī)些(xiē)“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多(duō)、质量改(gǎi)善(shàn)，利(lì)于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区(qū)收(shōu)入(rù)修(xiū)复(fù)等，有利(lì)于稳定低能(néng)级城市(shì)需(xū)求。

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