金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机(jī)构投资者(zhě)是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担(dān)心的还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我国政(zhèng无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思)府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完(wán)全(quán)独立成(chéng)为与政府无(wú)关(guān)的(de)纯(chún)市场化(huà)的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前(qián无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额(é)估计在13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台(tái)发(fā)债余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规模明显超过(guò)地(dì)方政府的(de)一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投债(zhài)仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融(róng)资(zī)成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅(fú)也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期的背景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的(de)按(àn)时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债权人的(de)持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公(gōng)司能(néng)够具(jù)备低成(chéng)本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度(dù)规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国有权益(yì)份额(é)规(guī)范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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