来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级(jí)将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业(yè)景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望(wàng)改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)G红楼梦多少字DP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加(jiā)值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业红楼梦多少字增(zēng)加值增速(sù)）与价格(gé)（各行(xíng)业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格(gé)下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本(běn)下(xià)跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数(shù)水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去(qù)年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格(gé)水平同(tóng)步(bù)回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总需(xū)求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均(jūn)同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资(zī)同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望(wàng)推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年在海外(wài)总需求回(huí)落背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优(yōu)势(shì)强化，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通(tōng)用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权(quán)调整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的(de)担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物价(jià)水平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和(hé)金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不(bù)确(què)定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提(tí)振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始(shǐ)就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常(cháng)开支(zhī)；法(fǎ)案将(jiāng)减(jiǎn)少对(duì)国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面(miàn)优化(huà)就业、收入(rù)分配和(hé)消费全(quán)链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环(huán)境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介(jiè)绍一季度工业和信息(xī)化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示(shì)下一步(bù)将制定(dìng)实施(shī)重(zhòng)点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的(de)工(gōng)作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部(bù)省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预(yù)期(qī)回(huí)落(luò)。

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