文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部(bù)门积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和资本市(shì)场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问题。一是民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对(duì)存款的拖累相比民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的(bǐ)于去年(nián)末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最(zuì)核(hé)心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存(cún)款利(lì)率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提(tí)前(qián)还贷(dài)力度(dù)一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的(yǐ)经开(kāi)始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋(qū)势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或(huò)继(jì)续成(chéng)为超额存款的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前(qián)期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回流(liú)到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用(yòng)金融(róng)机构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿付(fù)的金(jīn)额(é)在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预(yù)期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放(fàng)弱于(yú)预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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