平安首(shǒu)经(jīng)团队(duì)：钟(zhōng)正生/张璐/常艺馨

　　核心观点

　　新(xīn)增社融表现乏力。继一季度(dù)“天量”投放后，2023年4月社融增长明(míng)显降温，比去年4月疫(yì)情冲击期(qī)间创(chuàng)下的低点仅多增2873亿元(yuán)，“稳信用”压力有所显现(xiàn)。社融骤降的主要拖累在于(yú)人民币信贷增势放缓， 4月降至(zhì)2008年以来历史同(tóng)期的次(cì)低点（仅略高于(yú)2022年同期）。表外融(róng)资和直接融资基(jī)本延续了一季度的格局。1）委托贷款和信托贷款(kuǎn)小(xiǎo)幅正增长；未贴现银行承兑汇票较去(qù)年同期(qī)降幅收窄(zhǎi)；2）企(qǐ)业(yè)直(zhí)接(jiē)融资较(jiào)去年(nián)同期有所(suǒ)下降，主因债券(quàn)到期(qī)规模较大。3）政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)规模同比多增，但需警惕其(qí)“后劲(jìn)”。2023年提前批的剩余发行额度不及万亿，截至5月上(shàng)旬尚未(wèi)下发剩余批次的地(dì)方债额度(dù)，期间(jiān)空档可(kě)能拖累(lèi)政(zhèng)府(fǔ)债融资表现。

　　新增人民(mín)币贷款偏弱，增量明显弱于历史同期(qī)均值。各(gè)分项从(cóng)强到(dào)弱排序，企业中(zhōng)长期贷款>；企业短期贷款>；居民短(duǎn)期贷(dài)款>；居(jū)民中长期贷(dài)款。新增人民币贷(dài)款的最大问题仍然(rán)在于居民(mín)中长期贷款(kuǎn)，房地产销(xiāo)售不振(zhèn)使其增量不(bù)足，居民预期偏弱、提前偿还(hái)存量房(fáng)贷又雪上加霜。但基于(yú)4月这(zhè)个信(xìn)贷(dài)投放传统淡(dàn)季的数据，尚不能得出企业信贷(dài)需求不足(zú)的结论。一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款在一季度大幅高增(zēng)后，4月又创历史同期新高(gāo)，仍(réng)能有效(xiào)发力；另一(yī)方(fāng)面，表内票据维(wéi)持低增长（与去年1-5月(yuè)表内(nèi)票据(jù)高增长形成对比(bǐ)），也(yě)意味着(zhe)目前企业贷款需求(qiú)或许尚可。此外，4月初以来存款利率市场化(huà)改(gǎi)革较快推进，这有助于缓解银行面临(lín)的(de)净息(xī)差(chà)压力(lì)，增(zēng)强其支持实(shí)体经(jīng)济(jì)的(de)可持(chí)续性，能够为企业贷款利率的进一(yī)步(bù)下调(diào)“蓄(xù)力”。

　　从(cóng)货币供(gōng)应量和存款数据看：1）M1同比小幅(fú)回升。每(měi)年(nián)前4个月翘尾因素对M1同比走(zǒu)势影响(xiǎng)较(jiào)大，或是驱动(dòng)其(qí)变化(huà)的主因。在贷款扩(kuò)张的同时(shí)，企(qǐ)业存款也有(yǒu)边(biān)际改善(shàn)。2）M2同比(bǐ)增(zēng)速有所回落。4月居民资产再配(pèi)置，银行理财规模重回扩张，对M2形成拖累。考虑到去(qù)年4月M2同比增速(sù)较3月(yuè)抬升0.8个(gè)百(bǎi)分点，基数变化也有较强影响(xiǎng)。3）居民(mín)存款同比少(shǎo)增。考虑到4月多家中小银行下(xià)调挂(guà)牌存(cún)款利(lì)率、银行理财市(shì)场火热、居(jū)民提前偿还房(fáng)贷规模(mó)较高，其驱动因(yīn)素更多(duō)是家庭资产(chǎn)的再(zài)配(pèi)置，流向消费规模可能较为有限。4）4月财政存款同比大(dà)幅多增，但(dàn)结合基建(jiàn)相关高频开工率和重大项目开工金额数据看，财政(zhèng)对实体经济(jì)支持力(lì)度(dù)可能有所减弱(ruò)。从4月金(jīn)融数据看，房地(dì)产恢复仍(réng)然缓(huǎn)慢(màn)，此时若财政(zhèng)基建支持力度不稳(wěn)，可(kě)能导致(zhì)中国经济环比增长动能较快衰减。

　　目前(qián)社融增(zēng)速回升幅度较小(xiǎo)，但与名义GDP增速对(duì)比看(kàn)，货币政策(cè)对实体经济的支持还是比较有力(lì)的。即便按(àn)2023年中国名义GDP增速7％-8％的情形（假设全年录(lù)得6％左右的(de)实际GDP增速(sù)，加(jiā)上1到(dào)2个点的GDP平减指数），10％的社(shè)融增速也应足够(gòu)与之匹配。我(wǒ)们认为，后(hòu)续需通过财政(zhèng)加力、促(cù)进(jìn)房地(dì)产修复、促进家庭超额储蓄动用等方式扩大总需求(qiú)，夯实(shí)经(jīng)济回(huí)升势头。

　　一

　　新(xīn)增(zēng)社融表现乏力

　　新增社融表现(xiàn)乏力。2023年4月新增社会融资规模为1.22万亿(yì)元，同比(bǐ)多(duō)增2873亿元；社(shè)融(róng)存(cún)量(liàng)同比(bǐ)增速持平于上月的10％。考虑到去年同(tóng)期疫情多点散发、社融一(yī)度(dù)触“冰”的(de)低基(jī)数效应，以及今年一季(jì)度“开门红(hóng)”期间(jiān)社融月均同(tóng)比(bǐ)多增8200多亿的亮(liàng)眼表现，4月社融表现乏力“稳信用(yòng)”压(yā)力有所显(xiǎn)现。从分项看(kàn)：

　　一方面，人(rén)民币信(xìn)贷增势放(fàng)缓，是4月社(shè)融骤降的主要拖累。2023年4月人民币贷款4431亿元，为2008年以来历史同期的次低(dī)点（仅较(jiào)2022年同期高(gāo)815亿元）。不(bù)过，得益(yì)于出(chū)口边际回暖、人民币汇率相对稳(wěn)定(dìng)，4月(yuè)外币贷款同比有所少减。

　　另一方面，表外融资和直接融资(zī)基本延(yán)续了(le)一季度的格(gé)局。

• 　　一则，企业直接(jiē)融资同比(bǐ)缩量，继续小幅拖累(lèi)新增社(shè)融。2023年4月企(qǐ)业债融资、非金融企业(yè)境内股票融资分别同比少增809亿(yì)元、173亿元。今年春节后(hòu)，企业贷款(kuǎn)发行规(guī)模持续高于去年(nián)同期(qī)，但到期偿还也迎(yíng)来高峰，对净融资构(gòu)成拖累。截至2023年一季度末，2022年10月推出的500亿(yì)元民营(yíng)企业债券融资支(zhī)持工具（第二期）尚未(wèi)开(kāi)始投放使用，相关(guān)政(zhèng)策支持还有待落(luò)地。

• 　　二(èr)则，政府债融资规模同比多增，但需警(jǐng)惕其“后劲(jìn)”。今年前4个月，财政继续(xù)前置发(fā)力(lì)，政府债融(róng)资规模较去年同期(qī)累计多增3114亿元。以财政预算数据看，2023年政府债融(róng)资的总体规模与去年相当(dāng)。但(dàn)不(bù)同之处(chù)在(zài)于，2022年(nián)在3月底(dǐ)就(jiù)已经(jīng)下达(dá)剩(shèng)余(yú)批次的新增(zēng)地(dì)方债额度，而2023年(nián)截至5月上旬(xún)仍未下发剩余批次的地方(fāng)债(zhài)额度，且提(tí)前批的剩(shèng)余发行额度(dù)不及万亿。如果近期(qī)下达(dá)地方债额度，按吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思(àn)照往年节奏，经过(guò)地方政府(fǔ)项目(mù)额度分配、预(yù)算调整程序，剩余批(pī)次地方债可能至(zhì)6月中下旬(xún)才能发出，期间(jiān)的“空档”可能会拖累(lèi)政府债融(róng)资表现。

• 　　三则(zé)，表外融资同(tóng)比(bǐ)多增，持续对社融构成(chéng)小幅支撑。其中，委托(tuō)贷(dài)款和信托贷(dài)款单月小幅(fú)新增，相比去(qù)年同(tóng)期分别多增85亿元(yuán)、少(shǎo)减734亿元。在表内票据(jù)贴现减少的情况下，未(wèi)贴现银行承兑汇(huì)票较去年(nián)同期降幅收窄(zhǎi)，同(tóng)比少(shǎo)减1210亿元。

　　二

　　贷款拖(tuō)累在居民(mín)端(duān)

　　2023年4月新增人(rén)民币(bì)贷款为7188亿元，比去年同期低点仅略有多(duō)增，相比18年-21年同期均值少增6237亿元。各分项从(cóng)强到(dào)弱排序，“企业中长期贷款 >； 企业短期(qī)贷款(kuǎn) >； 居民短期(qī)贷(dài)款 >； 居民中长期贷款”。具体地(dì)，

• 　　居(jū)民中长期贷款(kuǎn)单月净偿(cháng)还(hái)规(guī)模达(dá)历(lì)史新高，相比18年-21年同(tóng)期均(jūn)值多减(jiǎn)5410亿元；

• 　　居民短期贷款(kuǎn)同比少减，但较18年-21年(nián)同期均值多减2625亿元(yuán)；

• 　　企业短期贷款同(tóng)比(bǐ)多增，但略低(dī)于18年-21年(nián)同期(qī)均值(zhí)；

• 　　企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续(xù)前期亮眼表(biǎo)现(xiàn)，同(tóng)比大幅多增4071亿元，且创历史(shǐ)同期新高(gāo)。

　　总体看，新(xīn)增(zēng)人(rén)民币贷款的最大问题仍(réng)然在(zài)于居民(mín)中(zhōng)长期贷款，房(fáng)地(dì)产销售(shòu)低迷使其增量不足，居民预期偏弱、提前偿还存量房(fáng)贷又雪上加霜(shuāng)。基于4月这个信贷(dài)投放传(chuán)统淡季的数据(jù)，尚不能得出企业(yè)信贷需(xū)求(qiú)不足的结论。

• 　　一方面，企业中长期贷款在一季度大幅(fú)高增后，4月(yuè)又创历史(shǐ)同期新高，仍然能(néng)够有效发力。

• 　　另一吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思方(fāng)面(miàn)，表内票据维持低(dī)增长（与去(qù)年1-5月表内(nèi)票据(jù)高增长形成对比），也意味着(zhe)目前企(qǐ)业贷款需求(qiú)或许尚(shàng)可。

• 　　此外，4月初(chū)以来存款利率市场化改革(gé)较快推进，这有助于缓解银(yín)行面(miàn)临的净息(xī)差(chà)压力，增强其(qí)支持(chí)实体经济(jì)的可持续性，能够为企业贷款利率的 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配置(zhì)

　　M1同比小幅回(huí)升。一方面，从历史(shǐ)规律看，每(měi)年前4个月(yuè)翘尾因素(sù)对(duì)M1同(tóng)比走势的影响较大(dà)，这可(kě)能是驱动其变化的主要原因。另一方面，在企业贷款扩(kuò)张(zhāng)的同时，企业存款也有边(biān)际改(gǎi)善，4月新增规模约1408亿(yì)元，而(ér)21年、22年4月企(qǐ)业存款均在减少。

　　M2同(tóng)比增(zēng)速有所回落。一方面，4月信贷扩张乏力(lì)，对(duì)M2的支撑不强。另(lìng)一方面，居民资产再(zài)配置，银行理财规模重回扩张，对(duì)M2也形成拖累。此外，考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基数的变化(huà)也有较(jiào)强影响(xiǎng)。

　　4月居(jū)民存款(kuǎn)出现了2022年3月以(yǐ)来的首次(cì)同比少增，其驱动因素更(gèng)多是家庭资产的再(zài)配置，流向消费的(de)规模可能(néng)较(jiào)为(wèi)有限。4月(yuè)以来多家中(zhōng)小银(yín)行下调(diào)挂牌存款利率（据融360监测数据，4月份农商(shāng)行1年、2年、3年(nián)、5年期存(cún)款平均利率(lǜ)分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火热(rè)，居(jū)民提前偿还房贷规模(mó)较高(gāo)（4月居民(mín)中长期(qī)贷(dài)款净偿还规模(mó)达历史新高）。

　　值(zhí)得警惕(tì)的是，4月财政存款同比大幅(fú)多增4618亿元，去年同期留抵退税(shuì)吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思推进存在一定影响。但结合(hé)其他指(zhǐ)标看，财政(zhèng)对(duì)实体(tǐ)经(jīng)济的(de)支持力度可能有所减弱，基建投资相(xiāng)关(guān)的高频(pín)指标出现了(le)下行的苗头（4月下(xià)旬以来，全国高炉开(kāi)工率、电炉开工(gōng)率、独立焦(jiāo)化厂焦炉生(shēng)产率、水泥磨机运转(zhuǎn)率、石油沥青开工率等(děng)指标环比走弱(ruò)），重大项(xiàng)目开工金(jīn)额同环比较快下滑(huá)（据Mysteel不完全统计，2023年4月全国各地(dì)重大项目开(kāi)工总投资额约28078.26亿元，环比下(xià)降34.0％，不及去年同期的半数）。从4月金融数据看，房地产恢复仍然缓(huǎn)慢，此时(shí)如果财政(zhèng)基建支持力度不稳，可(kě)能导致中国经济的环比增(zēng)长动能较(jiào)快衰减。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思