来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表(biǎo)述(shù)，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债(zhài)、机(jī)构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别过表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计(jì)，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济(jì)活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和(hé)的(de)；强调，美国可(kě)能(néng)会(huì)出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zà自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别i)3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务(wù)协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债(zhài)务(wù)违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或(huò)依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年(nián)内(nèi)至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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