文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(ku云n是哪里的车牌号ǎn)在(zài)连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今云n是哪里的车牌号(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经济和资(zī)本(běn)市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是(shì)这一(yī)趋势(shì)能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于(yú)存款会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入(rù)修复和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一(yī云n是哪里的车牌号)季度(dù)人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可(kě)能(néng)的原(yuán)因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费(fèi)和收入(rù)在(zài)4月(yuè)对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一(yī)步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值(zhí)相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据(jù)显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已经开始部(bù)分(fēn)回流理财(cái)市(shì)场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会成为(wèi)超储的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机(jī)构住户存款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金(jīn)额(é)在资产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大(dà)

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