事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目(mù)的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的(de)两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)处(chù)于(yú)什么(me)水平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的(de)调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不(bù)构成新一(yī)轮(lún)存款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全(quán)面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频(pín)数据(jù)经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利(lì)率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日(rì)期(qī)和(hé)金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人(rén)提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和(hé)七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提(tí)前一天通(tōng)知约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账(zhàng)户(hù)每(měi)日余额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超过上限的(de)银(yín)行主要集中在城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他(tā)存款，对斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说ong>M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动(dòng)，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次(cì)由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实际上不(bù)利于商业(yè)银行整体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率(lǜ)自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如一(yī)年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市(shì)进行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较(jiào)上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格(gé)分(fēn)别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆(nì)回(huí)购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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