来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四(sì)，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计(jì)一(yī)些额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳(láo)动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不合适。关于(yú)银行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续(xù)减持美国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮加(jiā)息是(shì)80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员(yuán)会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济蜡的熔点是多少度、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明(míng)确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。蜡的熔点是多少度p>

　　对于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，蜡的熔点是多少度但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政府发生债务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系(xì)统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压(yā)力仍(réng)大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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