调油逻辑提振成(chéng)本(běn)价格，从(cóng)而能够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻(luó)辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今年与(yǔ)去(qù)年的步调明显不一。期货日(rì)报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了(le)9连跌(diē)，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品种的(de)表现(xiàn)远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴(yīn)跌，主要(yào)原(yuán)因在(zài)于两(liǎng)方面，一方面(miàn)由于(yú)近期原油(yóu)大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格局(jú)，以及美(měi)国的加息预期(qī)，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的(de)预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化(huà)工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴(chái)油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库存在(zài)4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于(yú)美国调(diào)油(yóu)需求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油对(duì)于辛(xīn)烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生(shēng)的时间(jiān)在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻(luó)辑是在汽(qì)油旺(wàng)季(jì)到来(lái)之前(qián)。

　　物(wù)产中大期(qī)货能(néng)化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更多是始于路(lù)径(jìng)依赖(lài)，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预(yù)期今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑(jí)发(fā)生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运(yùn)往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差(chà)处(chù)于往年同(tóng)期高位，但当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节(jié)与节奏上又(yòu)有差(chà)异(yì)，主要体现在去(qù)年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对(duì)于美国高辛烷(wán)值(zhí)调油料(liào)的短缺没有(yǒu)提早预(yù)期，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而(ér)经历过去年(nián)的大幅波动，随后调(diào)油商对于今(jīn)年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持(chí)相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流(liú)向美国创造套(tào)利空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去(qù)年四季度至今韩国出(chū)口美(měi)国芳(fāng)烃的数量(liàng)保持相对高位可(kě)以一窥究竟(jìng)。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预(yù)期(qī)，今年市(shì)场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速(sù)将芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也(yě)看到(dào)了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融融(róng)达期货分析师(shī)韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走势存在着节(jié)奏的(de)差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要(yào)时(shí)期，而今(jīn)年市(shì)场提前到(dào)3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻辑应该(gāi)不及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区(qū)成(chéng)品油供需突然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力较大，油品需求面邵阳学院是几本大学临(lín)走弱(ruò)，从盘面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落(luò)，并拖(tuō)累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致原油的(de)出口受限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了(le)美亚(yà)套利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的(de)大幅走高。今年(nián)看(kàn)工(gōng)厂对(duì)于调油(yóu)行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分析师隋(suí)斐看来(lái)，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季(jì)度调油需求增加下亚美(měi)套利利(lì)润可观(guān)的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前跟美国工(gōng)厂签订了(le)长约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业(yè)签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今(jīn)年(nián)调油大概率仍将发(fā)生，但是整体对于(yú)芳烃(tīng)价格的提振高度将极大(dà)可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂(liè)解价差(chà)回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在(zài)对未来需求(qiú)的不(bù)确定(dìng)和(hé)经济(jì)可能衰(shuāi)退的背景下调油需求(qiú)出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投(tóu)产(chǎn)下北方(fāng)邵阳学院是几本大学低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利(lì)润(rùn)不佳，成品库(kù)存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还(hái)没有真(zhēn)正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将(jiāng)保持(chí)高(gāo)位，但是(shì)在当前衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联(lián)储加息背景下(xià)，成品油消费的成色或(huò)较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对原油的价(jià)差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换(huàn)月(yuè)，市场(chǎng)的(de)交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间下市场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中除(chú)了(le)苯胺盈利之(zhī)外其(qí)他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同(tóng)样(yàng)面(miàn)临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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