公募基金交(jiāo)易(yì)结算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的(de)托管人结算模式和(hé)券商结算(suàn)模(mó)式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由(yóu)博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发(fā)证券有落地(dì)的基(jī)金产品(pǐn)之外(wài)，其(qí)他券商、基金公司(sī)也(yě)在关注研究这(zhè)一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来(lái)，目前(qián)基金(jīn)结算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模(mó)式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动(dòng)券商资源(yuán)的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一年(nián)持(chí)有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道(dào)、易方达(dá)两家基(jī)金(jīn)公(gōng)司与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产品的(de)券(quàn)商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由(yóu)托(tuō)管银行进行结(jié)算(suàn)，在这种模式(shì)下，资金存放在(zài)托(tuō)管银(yín)行(xíng)的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金集中存放在托(tuō)管银(yín)行，在券商开立(lì)的资金账户(hù)无需实际(jì)上的银证转账存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日基(jī)金公司(sī)采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的(de)方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根据(jù)已申报(bào)的(de)交易额度每日滚动计(jì)算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商(shāng)交易结算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问(wèn)题，一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)调(diào)动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的选择(zé)，更好地满足(zú)各方差(chà)异化(huà)的需(xū)求，也印证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更(gèng)加成(chéng)熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基(jī)金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资(zī)人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保(bǎo)证(zhèng)较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司的碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资(zī)人提供更(gèng)多的(de)交易(yì)工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三方存管；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)有哪些(xiē)优劣(liè)势？也(yě)是投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端(duān)验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行(xíng)结算(suàn)模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商业模(mó)式的(de)创新，类似(shì)与(yǔ)券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二(èr)是，简化了(le)开户环节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过(guò)往(wǎng)的结(jié)算碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能，可(kě)优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户(hù)，仍然存(cún)放在(zài)托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是(shì)需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去(qù)银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模式下(xià)资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模(mó)式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在(zài)，以(yǐ)及(jí)完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前(qián)端(duān)验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异常交易和(hé)超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统对接对(duì)账，可防(fáng)范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一方面，类(lèi)似托管人结(jié)算模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算模式一致，对(duì碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别)投(tóu)资组合而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对这一业务进行了(le)探(tàn)讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时(shí)激发银行(xíng)、券商(shāng)双方(fāng)的销售力(lì)度(dù)，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模(mó)式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金(jīn)融机(jī)构对该模(mó)式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一(yī)个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服(fú)务(wù)机(jī)构客(kè)户的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下(xià)的(de)场内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模(mó)式(shì)

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算模(mó)式发生了(le)重要(yào)变化，从单(dān)一(yī)模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结(jié)算模式(shì)，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金结算的主流(liú)模(mó)式(shì)。这(zhè)一模(mó)式是，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)租用券商的(de)交易席(xí)位直连报(bào)盘交易(yì)所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运(yùn)作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效率改(gǎi)善及(jí)券商财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式(shì)进入了(le)新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市(shì)场行情修复(fù)及券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模(mó)式将有较大发展空(kōng)间。”上述(shù)平(píng)安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模式的发展。据一(yī)位业(yè)内人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对(duì)来(lái)说获得银(yín)行渠道(dào)的营销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模(mó)式能有效推(tuī)动券商和基金公(gōng)司(sī)的合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示(shì)，券结模(mó)式保(bǎo)有(yǒu)量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入(rù)成本较(jiào)大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局(jú)会发(fā)生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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