金(jīn)融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的(de)研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调(diào)存(cún)款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下(xià)达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有(yǒu)利于银(yín)行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种(zhǒng)长时(shí)间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在(zài)已进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没(méi)充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和(hé)城(chéng)投风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款(kuǎn)占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速(sù)会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去(qù)年上(中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下降。这(zhè)是(shì)一(yī)个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银(yín)行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期(qī)，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏观(guān)环(huán)境、政(zhèng)策(cè)规划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的(de)情(qíng中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜)况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估(gū)值也(yě)要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不(bù)良(liáng)生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度(dù)末，上(shàng)市银(yín)行(xíng)拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨(bō)备(bèi)水平(píng)继续(xù)保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环(huán)境改(gǎi)善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银(yín)行的(de)资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延(yán)续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年(nián)中期投资(zī)策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷(dài)款需求高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于(yú)预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季(jì)度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我们(men)继(jì)续看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的(de)背景下(xià)，当前时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升。

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