2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基(jī)金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本(běn)报(bào)采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地(dì)产等(děng)持(chí)续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将(jiāng)为(wèi)各个行(xíng)业(yè)带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要(yào)么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不(bù)是(shì)快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要企业(yè)投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如(rú)果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松程度没(méi)有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的(de)压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日(rì)本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会(huì)维持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动(dòng)力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币(bì)政策(cè)区(qū)间可能(néng)性不(bù)高，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经(jīng)济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加(jiā)息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的速(sù)度(dù)不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一(yī)个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期发生了较大(dà)波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动(dòng)性下(xià)降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不(bù)论是美(měi)国的银行业(yè)还是(shì)高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联(lián)储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进一步的(de)风(fēng)险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情(qíng)景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资(zī)产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常(cháng)更(gèng)容易(yì)预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收益率的(de)高(gāo)位几(jǐ)乎(hū)总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们(men)认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节(jié)和(hé)推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大(dà)量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收(shōu)到(dào)了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部(bù)署的(de)大模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布(bù)式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的(de)付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了(le)国家(jiā)数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘(pán)的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业(yè)将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行业(yè)自(zì)律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能(néng)安(ān)全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一(yī)定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏(piān)差(chà)，而更(gèng)多(duō)是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的(de)数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分子(zi)也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信(xìn)息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安(ān)全(quán)管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的(de)监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来(lái)3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国(guó)股(gǔ)票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后(hòu)可能会(huì)出(chū)现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业(yè)绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：股票方(fāng)面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预期和(hé)欧(ōu)洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和(hé)欧洲采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后(hòu)，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的敞口台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国的(de)衰退周期所体现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益(yì)率的(de)下(xià)降（因为市(shì)场对增(zēng)长放(fàng)缓和(hé)最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益(yì)率相(xiāng)对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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