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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务业延续(xù)涨价(jià)

　　物(情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说wù)价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相(xiāng)对低(dī)迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全(quán)由需求主导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的(de)商(shāng)品和(hé)服务，在价格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)同比(bǐ)自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说 alt="通缩是(shì)个伪命(mìng)题(tí)（国金(jīn)宏(hóng)观·赵伟(wěi)团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080354296.png">

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延(yán)续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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