调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年(nián)二季(jì)度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由这个(gè)逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已连续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两品种(zhǒng)的(de)表现(xiàn)远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要(yào)原(yuán)因(yīn)在于两(liǎng)方面，一方(fāng)面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近期(qī)成品(pǐn)油(yóu)裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退(tuì)的(de)预期(qī)再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后(hòu)继(jì)续(xù)下行，对于(yú)化工(gōng)特(tè)别是与(yǔ)之相关性(xìng)相对较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌陷。成品油裂(liè)差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同(tóng)时(shí)美国(guó)汽油库存(cún)在4月份去库速(sù)率减缓，使得市场单倍行距是多少对于美国调(diào)油需求的预(yù)期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同(tóng)期相比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相对(duì)偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时(shí)间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑是调(diào)油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往(wǎng)年同期(qī)高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年(nián)在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对(duì)于美国(guó)高辛(xīn)烷(wán)值调(diào)油料的短缺没有提早预期(qī)，导致(zhì)旺季来临后行(xíng)情一触(chù)即发，而经历过(guò)去年的大幅波(bō)动，随后调油商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美(měi)国(guó)创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数(shù)量(liàng)保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就(jiù)启动，提(tí)早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬(xún)开始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早于(yú)去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意(yì)味着(zhe)调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期(qī)货(huò)分析师韩(hán)冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃(tīng)走(zǒu)势(shì)存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要(yào)时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去(qù)年。“去年(nián)受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而(ér)今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作(zuò)调油需(xū)求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口(kǒu)受限以及(jí)疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂对于调油行(xíng)情(qíng)有(yǒu)所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度(dù)美国出(chū)行旺季下调油(yóu)需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季(jì)度(dù)调油需求增(zēng)加下(xià)亚美套(tào)利(lì)利(lì)润(rùn)可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期(qī)有所提(tí)前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调(diào)油(yóu)季出(chū)口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同(tóng)多采(cǎi)用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的(de)提振高度将(jiāng)极大可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油(yóu)价(jià)波(bō)动(dòng)加剧(jù)，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降(jiàng)，在(zài)对未来需(xū)求的不(bù)确定和经济可能衰退的(de)背景下调油(yóu)需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看(kàn)，实则呈现边际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面(miàn)在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年(nián)产能(néng)共500万吨新(xīn)装置(zhì)投(tóu)产和(hé)下游(yóu)消费走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油(yóu)的(de)消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)背景下，成品油消(xiāo)费的成色(sè)或(huò)较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的(de)价差高点已(yǐ)经(jīng)看到(dào)，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃(单倍行距是多少tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自身(shēn)的供需基(jī)本(běn)面(miàn单倍行距是多少)。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的(de)时间(jiān)下(xià)市场(chǎng)博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示(shì)，从基本(běn)面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国内纯苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中(zhōng)除(chú)了(le)苯胺盈利之外(wài)其他下游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存(cún)去库力度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上(shàng)的(de)驱动或较乏力(lì)。

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