来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务(wù)业中(zhōng)，交通(tōng)运(yùn)输、住宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)、房地产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下(xià)活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造(zào)行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供(gōng)给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)边际(jì)转弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度(dù)居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观(guān)测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年(nián)、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢(huī)复偏(piān)慢有关(guān)。而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水(shuǐ孙悟空真实存在过吗)平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初(chū)外需(xū)表现好于内(nèi)需，部(bù)分(fēn)行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期(qī)也(yě)出现(xiàn)普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生产(chǎn)及(jí)价格(gé)水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释(shì)放(fàng)；另一(yī)方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度(dù)均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复(fù)持(chí)续(xù)向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来(lái)，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维(wéi)持装备(bèi)制(zhì)造领(lǐng)域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前(qián)看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库(kù)存(cún)增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势(shì)不太可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全(quán)”孙悟空真实存在过吗ong>

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常(cháng)开支；法(fǎ)案(àn)将减少(shǎo)对国税(shuì)局(jú)的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻(xún)求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入(rù)分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循(xún)环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍(shào)一(yī)季度工业(yè)和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。