2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务(wù)董(dǒng)事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得(dé)较为(wèi)确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外(wài)流(liú)，被(bèi)动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当(dāng)中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季(jì)度(dù)超出预期的(de)情况下(xià)，市场(chǎng)普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下半年夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处财政(zhèng)和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下(xià)行(xíng)。预计美国(guó)经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太(tài)强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复(fù)趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预(yù)期温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的(de)可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次(cì)加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年余(yú)下时间(jiān)保持(chí)这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题(tí)，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在(zài)整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联(lián)储(chǔ)加息的(de)预期发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的(de)加息会是(shì)最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出(chū)来了(le)。不论是美国的(de)银行业还(hái)是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了(le)流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三(sān)季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的(de)点阵(zhèn)图看(kàn)，大部(bù)分美联(lián)储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国经(jīng)济的实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风险继(jì)续累积并形成(chéng)进(jìn)一步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国(guó)经济(jì)衰退终局(jú)确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债(zhài)会在大类(lèi)资产(chǎn)中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然(rán)后在(zài)接下来的(de)12个(gè)月平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热(rè)”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大(dà)模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了(le)在(zài)数据方面的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发(fā)展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集(jí)和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商的(de)发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将(jiāng)大有(yǒu)可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行业(yè)内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代(dài)模型(xíng)的(de)管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户(hù)隐私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们(men)相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的(de)估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)目前是偏(piān)向(xiàng)中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级(jí)的(de)企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持(chí)相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在(zài)时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于(yú)股票的(de)表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供不(bù)错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端(duān)的(de)收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：由于(yú)美(měi)联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利(lì)差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压(yā)，整体回(huí)落石(shí)油等大(dà)宗(zōng)商品由(yóu)于需(xū)求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估(夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处gū)值均(jūn)处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于(yú)衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的(de)特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)相对于(yú)美国(guó)政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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