金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动(dòng)力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发(fā)达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩(kuò)产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务(wù)业能(néng)创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创(chuàng)造(zào)了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的(de)水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的(de)服(fú)务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前(qián)积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概(gài)在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没(méi)有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号)出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币(bì)供应量(liàng)持续下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需(xū)求回升(shēng)需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回(huí)落(luò)并存，本质(zhì)上受(shòu)时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环节的(de)效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存(cún)有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供(gōng)需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据(jù)发(fā)布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半(bàn)年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的(de)边际变化而言(yán)，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信(xìn)心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下(xià)降(jiàng)有(yǒu)关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅(fú)度超(chāo)过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和(hé)消(xiāo)费需(xū)求不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币(bì)扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的(de)不(bù)匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号>

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水平的回落(luò)多与有效需求不足(zú)相关(guān)，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周期(qī)上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸(tū)显。

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