金融界(jiè)4月21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是(shì)我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢(huī)复略(lüè)快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得(dé)更乐观(guān)一些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常(cháng)年(nián)份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这(z树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴hè)是(shì)一(yī)种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服(fú)务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强(qiáng)判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大(dà)宗消费需求回(huí)升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货(huò)币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价(jià)回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人(rén)付(fù)凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为(wèi树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴)（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫政(zhèng)策优(yōu)化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与基(jī)数效应(yīng)、前(qián)期(qī)非(fēi)经济政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货(huò)币扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大(dà)需(xū)求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次(cì)抬(tái)升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依(yī)然有(yǒu)小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛(niú)的(de)重要(yào)外部因素，物价(jià)水平的回(huí)落(luò)多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业(yè)优势凸显。

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