金(jīn)融(róng)界4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息(xī) 自国(guó)家(jiā)统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货(huò)币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不必担心三件套是哪三件(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是三件套是哪三件(shì)一(yī)种隐形(xíng)的失(shī)业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在(zài)增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据(jù)领先于经济(jì)数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般(bān)具有物价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴(bào)涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜(cài)价(jià)格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落(luò)并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数(shù)据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌(líng)晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是(shì)否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持(chí)低位(wèi)，但(dàn)这(zhè)不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价(jià)下(xià)降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估(gū)了(le)服务业和其他(tā)不可贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势(shì)最(zuì)重(zhòng)要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是(shì)与基(jī)数效(xiào)应、前期(qī)非(fēi)经(jīng)济(jì)政策对企(qǐ)业(yè)家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民(mín)风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济(jì)恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩。三件套是哪三件>

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历(lì)一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水平的(de)回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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