金融界(jiè)5月(yuè)16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运(yùn)行情况新闻发布会(huì)。现场(chǎng)有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些(xiē)？国家统计局如(rú)何看待未来的(de)走势？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻发言(yán)人、国民经济综合(hé)统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称(chēng)，当前(qián)价格低位(wèi)运行主要是阶段性的，当前中国(guó)经济(jì)不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落(luò)了0.6个百分(fēn)点，CPI走低(dī)主要是(shì)一些阶段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一(yī)是(shì)食(shí)品价格的(de)回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是(shì)充足的(de)。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带(dài)动了(le)食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价(jià)格(gé)总体上(shàng)趋于回落(luò)，对国内居(jū)民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐(nài)用消费(fèi)品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车(chē)优惠(huì)补贴政策(cè)去年底到期影响，国六B的排(pái)放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促销(xiāo)力度加(jiā)大，带动了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高。上年同期(qī)受(shòu)到疫情冲击(jī)，猪肉价格(gé)进入到上(shàng)涨周期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年(nián)国(guó)际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素(sù)共同(tóng)影响下，去年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和(hé)能源由于(yú)受到(dào)短期因(yīn)素影响，往往波动(dòng)会比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目(mù)前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前(qián)相(xiāng)比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因(yīn)是(shì)服务需求(qiú)仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常态化(huà)运行，服务需(xū)求稳步(bù)扩大，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回(huí)升，带动服(fú)务(wù)价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务(wù)消费需求带动(dòng)增(zēng)强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受到国内外多重因(yīn)素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际输入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国(guó)部分大宗商(shāng)品价格与国际市(shì)场联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和(hé)天然气开采业价(jià)格(gé)下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行(xíng)业(yè)市场需(xū)求不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行(xíng)业(yè)产(chǎn)能供(gōng)给充裕，但(dàn)市(shì)场需求相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继续释(shì)放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价(jià)格(gé)下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而(ér)市场需求还(hái)在恢(huī)复(fù)中，价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶(yě)炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下(xià)拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情(qíng)况来看，国际输入(rù)性影(yǐng)响(xiǎng)还会(huì)持续，国内(nèi)市场需求仍在恢(huī)复中，部分工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随着(zhe)国(guó)内(nèi)经济恢复，市(shì)场需(xū)求回(huí)暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央(yāng)行(xíng)发(fā)布的一季(jì)度货(huò)币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水(shuǐ)平处于(yú)温(wēn)和区(qū)间。过去一年、五(wǔ)年和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价(jià)涨幅阶(jiē)段(duàn)性回(huí)落，主要与供需恢复时间差和基(jī)数(shù)效应有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同(tóng)时通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保(bǎo)持正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响(x小明王是谁的后代 小明王是男是女iǎng)不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠(qú)道(dào)畅通，也保(bǎo)证了居民(mín)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民超额储蓄(xù)向消费的(de)转化受收入分配分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别(bié)是汽车(chē)、家装等大宗(zōng)消费需(xū)求偏(piān)弱。近期(qī)居(jū)民出现(xiàn)提前(qián)还贷现象，也(yě)一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年(nián)国(g小明王是谁的后代 小明王是男是女uó)际油价(jià)一(yī)度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已回落(luò)至(zhì)80美元(yuán)附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃(rán)料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去(qù)年3月鲜菜价(jià)格反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年(nián)也存在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在(zài)明显(xiǎn)基(jī)数效(xiào)应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增(zēng)速可能(néng)明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机(jī)制(zhì)发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺(quē)口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示(shì)，当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应量也(yě)具(jù)有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济(jì)衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转，不(bù)符(fú)合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国经济总供求基(jī)本(běn)平衡，货币(bì)条件合理(lǐ)适度(dù)，居民预期稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后指标，不能(néng)仅(jǐn)以物价(jià)回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期(qī)性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟(gēn)随(suí)需求变(biàn)化而变化(huà)，使得(dé)物价变化(huà)滞后经济(jì)1-2季(jì)度左右(yòu)；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标(biāo)低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修(xiū)复，显示(shì)经济处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金来(lái)源刻画的有(yǒu)效社融增(zēng)速(sù)，去年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领(lǐng)先经(jīng)济2个(gè)季度左右(yòu)的经验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经(jīng)济指标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后开始抬升。除去年基(jī)数较高(gāo)外(wài)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下(xià)活动(dòng)相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空(kōng)转加(jiā)剧(jù)，政策托(tuō)底无用？周期(qī)启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空转较(jiào)为(wèi)常(cháng)见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资金空转多(duō)发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部(bù)分资金(jīn)滞留(liú)在金(jīn小明王是谁的后代 小明王是男是女)融(róng)体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征；有所不同的是，当前(qián)资金(jīn)多(duō)滞留在银(yín)行体(tǐ)系、而不(bù)是非(fēi)银金融机构(gòu)，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之(zhī)间信用(yòng)派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同，使得信用派(pài)生驱动和(hé)表征不同(tóng)过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地(dì)产相关融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于企业；相较之下(xià)，本(běn)轮信用(yòng)修复主(zhǔ)要靠企业(yè)融(róng)资扩张，有效(xiào)社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷(dài)一(yī)度拖累社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信(xìn)用(yòng)派生(shēng)带来的经济效应(yīng)不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行为的支持(chí)已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造(zào)业，而房(fáng)地产相关融(róng)资显著弱于(yú)以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强于(yú)房地产；伴随融资的(de)持续改善，企(qǐ)业(yè)资(zī)本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压(yā)低(dī)了信用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了(le)“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的(de)修复已然(rán)开始(shǐ)，消费动(dòng)能或被低(dī)估，前半程靠(kào)居民出(chū)行(xíng)和企业(yè)消费，后半程靠居民消费能(néng)力的(de)恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)带来的消费修(xiū)复持续性和(hé)弹性(xìng)不宜(yí)低估；批发零(líng)售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服务业(yè)，及(jí)稳增长相(xiāng)关行业招工(gōng)需(xū)求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号(hào)也在累积。地产(chǎn)大(dà)周(zhōu)期向下已是(shì)共识，地产(chǎn)链条修复会弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的(de)修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地(dì)产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可(kě)比(bǐ)口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入(rù)修复(fù)等(děng)，有(yǒu)利于稳定低(dī)能级城市需(xū)求。

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