来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关(世界上性功能最强的国家是哪个国家guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能(néng)面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认(rèn)世界上性功能最强的国家是哪个国家为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适(shì)度的(de)速度增长，最近几个(gè)月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)保持(chí)在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随(suí)着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预(yù)计(jì)，一(yī)些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这(zh世界上性功能最强的国家是哪个国家è)对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目(mù)前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成(chéng)系(xì)统(tǒng)性风险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较低。

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