金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等(děng)在(新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗zài)内(nèi)的机构投(tóu)资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来(lái)，在土地(dì)财政(zhèng)缩(suō)水的背景下(xià)，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的(de)前提下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地(dì)方债务(wù)的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗"BOX-SIZING: border-box">城投(tóu)平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗th="640">

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)的主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超(chāo)过(guò)地(dì)方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)利(lì)息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全(quán)国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付(fù)。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域(yù)信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可(kě)否通(tōng)过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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